1、相對(duì)估價(jià)法

用其他公司的價(jià)格作為目標(biāo)公司定價(jià)的依據(jù)(可比性)。

相對(duì)簡(jiǎn)單，不太復(fù)雜；

選擇的指標(biāo)很多，能最大程度接近真實(shí)值；

這個(gè)指標(biāo)之所以被廣泛使用，是因?yàn)樗�可以很容易地判斷股票是貴還是便宜；計(jì)算和信息獲取相對(duì)容易；它可以作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)的代理變量。

2.相對(duì)估價(jià)法的步驟及可能遇到的問題

(1)選擇可比公司

一般是與領(lǐng)先企業(yè)或者競(jìng)爭(zhēng)地位相同的公司進(jìn)行比較，從而得到更客觀有意義的結(jié)果。其實(shí)選擇一家有可比性的公司并不容易，很多公司的業(yè)務(wù)并不完全一致。在選擇可比公司的過程中，需要注意行業(yè)、主營業(yè)務(wù)/主導(dǎo)產(chǎn)品、公司規(guī)模、經(jīng)營模式、財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境等方面的相同或相似特征。

獲取可比公司信息的渠道：財(cái)務(wù)信息終端(如wind、choice等。)，投行研究報(bào)告，公司公告。

(2)計(jì)算可比公司的估值指標(biāo)

常用的估值倍數(shù)主要有市盈率倍數(shù)、市盈率倍數(shù)、EV/EBIT倍數(shù)、EV/EBITDA倍數(shù)等。

具體行業(yè)需要分析很多方法。目前國內(nèi)機(jī)構(gòu)大多采用P/E法；

考慮到不同行業(yè)不同指標(biāo)的選擇，公司在不同的發(fā)展階段選擇不同的指標(biāo)。注意，市盈率雖然用的最多，但也不是萬能的，按行業(yè)來分析。

(3)計(jì)算適用于目標(biāo)公司的可比指標(biāo)

一般選擇可比公司可比指標(biāo)的平均值或中值作為指標(biāo)的參考值，但需要剔除異常值，尤其是公司剛扭虧為盈的時(shí)候。

凈利潤(rùn)、EBIT、息稅折舊攤銷前利潤(rùn)、收入等指標(biāo)在利潤(rùn)表中自下而上排列。一般來說，成熟行業(yè)和公司適用凈利潤(rùn)指標(biāo)，初創(chuàng)行業(yè)公司適用收入指標(biāo)�？焖俪砷L(zhǎng)或初創(chuàng)公司的凈利潤(rùn)指數(shù)波動(dòng)性很大。

考慮目標(biāo)公司發(fā)展能力和持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的差異。

(4)計(jì)算目標(biāo)公司的企業(yè)價(jià)值或股權(quán)價(jià)值

我們要注意區(qū)分企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值+非核心資產(chǎn)價(jià)值+現(xiàn)金=債務(wù)+少數(shù)股權(quán)價(jià)值+歸屬于母公司股東的股權(quán)價(jià)值

（5）說明范圍，下結(jié)論

說明預(yù)期收益增長(zhǎng)的假設(shè)前提，行業(yè)層面上的不確定因素，公司層面上的風(fēng)險(xiǎn)（突發(fā)事件、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）有哪些。最后給出結(jié)論：企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和估值水平與可比公司的比較，說明目前價(jià)格被高估或低估，并給出合理價(jià)值區(qū)間。

3、 常用相對(duì)估值法的理解

3.1 市盈率倍數(shù)法

我有一個(gè)初淺的認(rèn)知是，一個(gè)標(biāo)的的市盈率倍數(shù)初步錨定設(shè)置在1/市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，比如以五年期國債收益率為4%，那么市場(chǎng)合理值毛估在25倍，考慮到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因素，應(yīng)該要小于25才對(duì)，當(dāng)然這里沒有考慮到市場(chǎng)的成長(zhǎng)，但對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入成熟期的企業(yè)來講，這樣錨定應(yīng)該是具有參考性的。對(duì)于高速成長(zhǎng)的企業(yè)，那么可以適度調(diào)高，這取決于投資人對(duì)于未來收入增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)來調(diào)整。

3.2市凈率倍數(shù)法

這個(gè)其實(shí)更關(guān)注企業(yè)凈資產(chǎn)或者衡量企業(yè)經(jīng)營成長(zhǎng)性中對(duì)股東投入的運(yùn)用能力，在運(yùn)用PB法時(shí)，主要是注意融資前和融資后的不同，即是否考慮了該筆融資對(duì)公司凈資產(chǎn)的影響。

與PE不同，PE法對(duì)于周期性行業(yè)的個(gè)股是不好估值的，但無論行業(yè)景氣與否，上市公司的每股凈資產(chǎn)增加也多一些，盈利少時(shí)每股凈資產(chǎn)增加的慢一些，虧損則每股凈資產(chǎn)也不過小幅下降，凈資產(chǎn)波動(dòng)不大，由此計(jì)算出來的市凈率會(huì)相對(duì)于市盈率波動(dòng)要小很多，在估值上更具參考性。

但是要注意一點(diǎn)，可比凈資產(chǎn)，前提是企業(yè)資產(chǎn)是具有盈利能力的，能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的，比如鋼鐵行業(yè)不景氣的時(shí)候，即便跌破凈資產(chǎn)也沒意義，因?yàn)殇撹F企業(yè)生產(chǎn)出來的產(chǎn)品在市場(chǎng)上沒有價(jià)值的化，那些設(shè)備代表的凈資產(chǎn)是不能按照其入報(bào)表的成本計(jì)算的，都只能算作是廢鐵，在這種情況下，跌破凈資產(chǎn)也沒有意義。

那么這個(gè)凈資產(chǎn)就應(yīng)該調(diào)整為其內(nèi)在價(jià)值，也就是對(duì)其資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值做合理的重估，這是一個(gè)思路，也就引出用市值比未來現(xiàn)金流產(chǎn)生的凈值或者說比EBIT等方法。

3.3企業(yè)價(jià)值/EBIT倍數(shù)或EBITDA

與PE區(qū)別的核心就是一點(diǎn)，這種方法提出了資本結(jié)構(gòu)和所得稅政策的影響。這樣更能體現(xiàn)出企業(yè)實(shí)際的盈利能力而不僅僅只是關(guān)注股東利益。

EBITDA比EBIT多了折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用，剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長(zhǎng)期投資水平等非營運(yùn)因素影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營績(jī)效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況。其缺點(diǎn)在于，計(jì)算方式的復(fù)雜，沒有考慮稅收因素（主要是在對(duì)比的兩家公司要是稅收差異很大的情況下會(huì)失真）。

4、相對(duì)估值法優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：運(yùn)用簡(jiǎn)單，易于理解；主觀因素較少，相對(duì)客觀反映市場(chǎng)情況；可以及時(shí)反映出資本市場(chǎng)中投資者對(duì)公司看法的變化。

缺點(diǎn)：

（1）受市場(chǎng)價(jià)格偏差影響。比如市值較小、缺乏研究跟蹤、公眾持股量小、交易不活躍等的影響以及行業(yè)內(nèi)并購、監(jiān)管等外部因素的影響；分析結(jié)果的可靠性受可比公司質(zhì)量的影響。

（2）沒有考慮到風(fēng)險(xiǎn)或增長(zhǎng)的預(yù)期性；

（3）當(dāng)收益為負(fù)時(shí)市盈率不存在；

（4）對(duì)收益具有高波動(dòng)性的周期性行業(yè)和公司來時(shí)沒有意義；

（5）深受當(dāng)前環(huán)境局勢(shì)的影響。