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楊德龍
前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
央視財(cái)經(jīng)頻道特約評(píng)論員
本文轉(zhuǎn)載自：萬(wàn)得金融圈
近日，平臺(tái)召開(kāi)“致敬公募20周年”主題系列活動(dòng)，前海開(kāi)源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍先生應(yīng)邀在3月15日與投資者分享了自己的投資理念。楊德龍認(rèn)為投資者應(yīng)圍繞科技、新能源汽車(chē)等行業(yè)龍頭進(jìn)行配置，對(duì)于新興行業(yè)，更是要關(guān)注行業(yè)第一，“對(duì)于新興行業(yè)的投資，一定要用抓龍頭的這種思想，就投行業(yè)第一，這樣勝算才比較大。去投這個(gè)行業(yè)里第三名以后的企業(yè)，基本上沒(méi)有太大的機(jī)會(huì)。”楊德龍說(shuō)。
以下為此次活動(dòng)全文紀(jì)要（經(jīng)主講人審核、訂正）：
今年以來(lái)，股市的震蕩開(kāi)始加大，特別是在春節(jié)前，受到美股暴跌的影響，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一周的急跌，上證指數(shù)一周的時(shí)間，就跌去了2017年換年的漲幅，給市場(chǎng)造成了一定的恐慌情緒。
在當(dāng)時(shí)暴跌的時(shí)候，我提出今年市場(chǎng)仍然屬于震蕩反彈的行情，市場(chǎng)的急跌主要是受到外圍市場(chǎng)的沖擊，A股市場(chǎng)本身并沒(méi)有發(fā)生基本性的改變，慢牛行情的邏輯已然存在。我在2016年年初，大盤(pán)在2600多點(diǎn)底部時(shí)提出，3000點(diǎn)之下，A股都是歷史大底，在3000點(diǎn)之下，堅(jiān)持“只買(mǎi)不賣(mài)”的策略。所以在春節(jié)前市場(chǎng)大跌的時(shí)候，我提出3000點(diǎn)仍然屬于A股市場(chǎng)的歷史大底，建議投資者不必恐慌，積極抄底一些調(diào)整到位的優(yōu)質(zhì)白馬股，以及一些超跌的成長(zhǎng)股。
在暴跌之后，A股市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)修復(fù)式回升，在3000點(diǎn)之上，就完成了這一次調(diào)整。特別是在春節(jié)之后，A股市場(chǎng)重拾升勢(shì)，特別是一些前期跌幅較大的中小創(chuàng)板塊，出現(xiàn)了連續(xù)的回升。可以說(shuō)中小創(chuàng)在過(guò)去兩年里面表現(xiàn)不佳，很多個(gè)股跌幅很大，到春節(jié)之后，很多個(gè)股開(kāi)始出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。中小創(chuàng)這一波走出的衛(wèi)星反彈行情，其實(shí)很大程度上是受到國(guó)家對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的刺激。
很明顯，這次兩會(huì)上政府對(duì)于新經(jīng)濟(jì)給予了很高的重視程度，對(duì)于一些科技初創(chuàng)企業(yè)、一些獨(dú)角獸的企業(yè)，可能采取像富士康一樣的快速上市通道，即報(bào)即審。而對(duì)一些已經(jīng)在海外上市的獨(dú)角獸企業(yè)，可能會(huì)通過(guò)CDR等方式來(lái)回歸A股，提高新經(jīng)濟(jì)板塊在A股市場(chǎng)的占比。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)在這里面通過(guò)改革轉(zhuǎn)型，已經(jīng)逐步地提高了新經(jīng)濟(jì)在整體經(jīng)濟(jì)中的占比。比如說(shuō)電商，現(xiàn)在幾乎已經(jīng)壓倒性地超過(guò)了傳統(tǒng)的零售，成為推動(dòng)消費(fèi)最大的一塊力量。而網(wǎng)絡(luò)支付，以及人工智能等等這些代表新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)，也如火如荼的發(fā)展起來(lái)�，F(xiàn)在可以說(shuō)新經(jīng)濟(jì)占我們GDP中的貢獻(xiàn)，已經(jīng)達(dá)到了23%以上。但是在A股資本市場(chǎng)上，仍然是以金融、地產(chǎn)、石油、石化、周期、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)，占據(jù)了絕大部分的市值。新經(jīng)濟(jì)板塊在A股市場(chǎng)的占比，遠(yuǎn)低于在GDP中的占比。
一個(gè)很重要的原因，就是代表我國(guó)新經(jīng)濟(jì)的一些科技龍頭股都不在A股市場(chǎng)，例如像BATJ，在美國(guó)和香港上市。如果這些企業(yè)是在A股上市，可能結(jié)構(gòu)上就不會(huì)發(fā)生現(xiàn)在這么大的偏離。當(dāng)然這些企業(yè)在過(guò)去不能在A股市場(chǎng)，有各方面的原因：
一方面是A股在上市方面，對(duì)于企業(yè)的盈利要求較高，一般要求持續(xù)三年盈利，而這些創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)，特別是一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，前幾年往往是在燒錢(qián)的階段，這種情況下，他們往往不符合持續(xù)盈利的要求，無(wú)法在A股上市。早期像新浪、網(wǎng)易、微博等等這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在美股上市，很大程度上是盈利達(dá)不到。京東在美股上市的時(shí)候，當(dāng)年還是虧損的。
第二個(gè)原因就是像阿里巴巴，它的股權(quán)設(shè)計(jì)有特殊的結(jié)構(gòu)，同股不同權(quán)。以馬云為首的管理層，雖然持有公司的股份不多，但是對(duì)公司有實(shí)際的控制權(quán)，在投票上同股不同權(quán)，這也導(dǎo)致阿里沒(méi)有在A股和港股上市，因?yàn)锳股和港股都是要求同股同權(quán)的。為了彌補(bǔ)當(dāng)年錯(cuò)失阿里的遺憾，港交所已經(jīng)率先修改了上市的方案，允許部分同股不同權(quán)的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在。
因?yàn)楦鞣N因素，我們錯(cuò)失了很多科技龍頭企業(yè)，而這些企業(yè)他們經(jīng)營(yíng)都是在國(guó)內(nèi)，可以說(shuō)在國(guó)內(nèi)賺了大筆的收入，甚至成為市值超過(guò)四萬(wàn)億的巨頭，比如說(shuō)騰訊，市值已經(jīng)超過(guò)了四萬(wàn)億。但是他們?cè)诤Ｍ馍鲜�，讓海外投資者分享了這些企業(yè)的成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)投資者無(wú)法分享到這些企業(yè)的成長(zhǎng)，所以引導(dǎo)這些企業(yè)回國(guó)內(nèi)上市，是現(xiàn)在社會(huì)各界都意識(shí)到的一個(gè)問(wèn)題。
當(dāng)然，這些已經(jīng)在海外上市的企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)，無(wú)論是通過(guò)IPO還是通過(guò)CDR的方式，都存在一個(gè)問(wèn)題，就是他們已經(jīng)經(jīng)過(guò)了很大的漲幅，市值已經(jīng)過(guò)萬(wàn)億，可以說(shuō)市值上并不一定便宜.他們回歸可能會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)一定的影響。一方面，讓國(guó)內(nèi)投資者有機(jī)會(huì)參與到這些公司的投資。另一方面，有可能由于估值偏高，或者是發(fā)行的股份不多，對(duì)A股的資金面發(fā)生一定的沖擊。所以，對(duì)于一些獨(dú)角獸企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)，我們不能盲目地去追逐，而是要看它的發(fā)行量是否合理，它未來(lái)是否還有成長(zhǎng)性，這是我們考察的重點(diǎn)。
從大的方向來(lái)看，新經(jīng)濟(jì)板塊將來(lái)肯定會(huì)成為資本市場(chǎng)重要一極，而一些獨(dú)角獸企業(yè)回國(guó)內(nèi)上市，勢(shì)必會(huì)改變A股現(xiàn)有的市值結(jié)構(gòu)，新經(jīng)濟(jì)板塊的占比會(huì)大大提升，至少要提升到和GDP中一樣的占比，甚至?xí)摺Ｒ簿褪钦f(shuō)，以后會(huì)接近四分之一的市值，都是一些科技股為代表的這些新經(jīng)濟(jì)板塊。
一個(gè)值得注意的影響，就是這些獨(dú)角獸回歸之后，可能會(huì)形成比較強(qiáng)的吸金效應(yīng)，大量的資金向優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)集中，而小公司或者一些績(jī)差公司可能會(huì)失血嚴(yán)重，甚至被逐步邊緣化，成為無(wú)人問(wèn)津的股票。其實(shí)在過(guò)去兩年市場(chǎng)的分化是非常嚴(yán)重的，我們看主板上，在過(guò)去2017年，市場(chǎng)呈現(xiàn)出“一九分化”的格局。以上證50為代表的10%左右的大盤(pán)藍(lán)籌股不斷地創(chuàng)出新高，而大多數(shù)的股票，股價(jià)出現(xiàn)了下跌。很多小盤(pán)股和績(jī)差股，甚至不斷地創(chuàng)出歷史新低。
主板上在2017年出現(xiàn)了“一九分化”，在未來(lái)仍然存在。但是，分化的程度可能會(huì)有所減小，就是由之前的“一九分化”，有可能演化為“三七行情”。不僅傳統(tǒng)的白馬股在未來(lái)有機(jī)會(huì)，一些優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股、科技龍頭股也會(huì)有機(jī)會(huì)。在獨(dú)角獸企業(yè)未來(lái)不斷地回歸A股的過(guò)程之中，可能會(huì)造成強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，一些科技龍頭股的市值會(huì)越來(lái)越高，一些行業(yè)地位比較低，業(yè)績(jī)比較差的小盤(pán)股，可能會(huì)不斷地下跌，這我們必須考慮的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橘Y金不斷地會(huì)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。
在去年年底，我發(fā)布的2018年投資策略報(bào)告里面講到了，2018年是傳統(tǒng)的白馬股和新興白馬股輪番表現(xiàn)的一年，或者說(shuō)是共舞的一年。2017年是傳統(tǒng)白馬股一枝獨(dú)秀的一年，2018年傳統(tǒng)白馬股的單邊上漲告一段落，開(kāi)始出現(xiàn)了高位震蕩。在高位震蕩之后，我認(rèn)為隨著外資的流入，特別是在今年六月份，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)將被動(dòng)地來(lái)配A股、藍(lán)籌股，可能會(huì)引發(fā)各路的外資流入。
而養(yǎng)老金不斷地入市，機(jī)構(gòu)資金在不斷增加，新發(fā)基金的規(guī)模越來(lái)越大，特別是養(yǎng)老目標(biāo)基金，在未來(lái)發(fā)行規(guī)�？赡軙�(huì)比較大，這都會(huì)提高白馬股整體的估值水平。所以我認(rèn)為傳統(tǒng)白馬股在進(jìn)行這一輪的調(diào)整之后，2018年仍然有創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，白馬股在今年也會(huì)出現(xiàn)分化，就是說(shuō)今年白馬股能不能創(chuàng)新高，就要看白馬股的成色，如果說(shuō)白馬股的成長(zhǎng)性存在，白馬股里面非常白的一部分股票股價(jià)還會(huì)創(chuàng)新高，而一些跟漲的所謂的傳統(tǒng)白馬股，可能就很難再次創(chuàng)出新高。這是今年白馬股的走勢(shì)，也會(huì)出現(xiàn)一定的分化，所以我們?cè)谶x擇傳統(tǒng)白馬股上，重點(diǎn)來(lái)配置一些消費(fèi)白馬股，這樣可能機(jī)會(huì)會(huì)更多。
在新興白馬股方面，我認(rèn)為新興白馬股里面，重點(diǎn)關(guān)注一些科技龍頭股，我在去年年底的年度策略報(bào)告中，指出了四個(gè)大的方向，現(xiàn)在已然是有效的。第一，新能源汽車(chē)，特別是受益最大的上游鈷、鋰等資源股。第二，國(guó)產(chǎn)芯片。第三，人工智能。第四，5G。這四個(gè)行業(yè)可以說(shuō)是新經(jīng)濟(jì)的代表行業(yè)，并且未來(lái)很快就會(huì)釋放出業(yè)績(jī)。
其他的一些代表新經(jīng)濟(jì)的板塊，也會(huì)有所表現(xiàn)，比方說(shuō)最近比較火熱的區(qū)塊鏈、獨(dú)角獸等等這些科技股。雖然說(shuō)現(xiàn)在炒的這些概念股質(zhì)量參差不齊，有些能夠在未來(lái)釋放業(yè)績(jī)，但是多數(shù)還仍然是炒概念。所以對(duì)于這些股票投資，我認(rèn)為是要區(qū)別對(duì)待的，要看他們是不是真正受益于區(qū)塊鏈，是不是真正受益于獨(dú)角獸的回歸，找出真正的龍頭股來(lái)配置，而不能一窩蜂的去炒概念，炒概念往往很容易被套，這是我給大家講的科技龍頭板塊。
在這里重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)一個(gè)板塊，就是新能源汽車(chē)板塊。從去年年初到現(xiàn)在，我一直堅(jiān)定地看好新能源汽車(chē)，特別是受益最大的上游鈷和鋰資源股，尤其是鈷。由于鈷的供應(yīng)缺口比較大，過(guò)去一年鈷價(jià)一路上揚(yáng)，我認(rèn)為未來(lái)至少還會(huì)再漲一年。只要電池的技術(shù)沒(méi)有革命性的變化，仍然要用鈷和鋰的話，鈷和鋰的牛市就很難結(jié)束。
新能源汽車(chē)替代燃油車(chē)是大勢(shì)所趨。根據(jù)工信部領(lǐng)導(dǎo)的講話，到2020年，我國(guó)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量要達(dá)到總銷(xiāo)量的10%左右，現(xiàn)在一年我國(guó)的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量，2017年僅僅是77萬(wàn)輛，而到2020年，也就是兩三年的時(shí)間，就要達(dá)到大概250萬(wàn)輛到300萬(wàn)輛。也就是說(shuō)，未來(lái)出現(xiàn)一個(gè)新興行業(yè)要去做嗎兩到三年新能源汽車(chē)的年銷(xiāo)售就要增長(zhǎng)三到四倍，這必然會(huì)帶動(dòng)整個(gè)鋰電池行業(yè)的大發(fā)展。
我們現(xiàn)在無(wú)法確定是特斯拉的新能源汽車(chē)勝出，還是蔚藍(lán)汽車(chē)勝出，還是一些傳統(tǒng)的車(chē)企生產(chǎn)的新能源汽車(chē)勝出。無(wú)論誰(shuí)勝出，只要總量擴(kuò)張，上游受益的鈷和鋰資源的價(jià)格，都會(huì)一路上揚(yáng)。相對(duì)于鋰來(lái)說(shuō)，鈷的價(jià)格上漲更具有確定性，因?yàn)殁挶旧碓趪?guó)際上產(chǎn)量的分布非常集中，剛果（金）占了50%的產(chǎn)能。而供給嚴(yán)重不足，所以國(guó)際鈷價(jià)我認(rèn)為至少還會(huì)在未來(lái)的一年，保持上漲的勢(shì)頭。這對(duì)于國(guó)內(nèi)的一些做鈷的上市公司，利潤(rùn)會(huì)有很大的提振，所以建議大家繼續(xù)長(zhǎng)線看好上游鈷和鋰等資源股。
另外，可以關(guān)注中游的一些做電池材料的公司，最后關(guān)注一些下游的做新能源汽車(chē)的整車(chē)企業(yè)，我認(rèn)為新能源汽車(chē)板塊，是今年比較確定的一個(gè)機(jī)會(huì)。
在科技股方面，今年在芯片和軟件方面的投資，我認(rèn)為也是比較確定的，我國(guó)一年進(jìn)口芯片的產(chǎn)值，達(dá)到了兩千億美元，超過(guò)了對(duì)石油的進(jìn)口�？梢哉f(shuō)國(guó)家對(duì)于芯片的需求量是非常大的，這么大一塊蛋糕，我們不可能全部讓給國(guó)外的大公司，國(guó)內(nèi)的芯片企業(yè)，現(xiàn)在在技術(shù)上已經(jīng)與國(guó)際接軌，至少可以滿足國(guó)內(nèi)對(duì)于芯片的需求。芯片是科技產(chǎn)品的大腦，可以說(shuō)所有的高科技產(chǎn)品，都離不開(kāi)芯片。所以未來(lái)對(duì)于芯片的需求，我認(rèn)為是爆發(fā)式增長(zhǎng)的。所以芯片行業(yè)也是可以重點(diǎn)關(guān)注的。
在人工智能方面，AI發(fā)展應(yīng)該說(shuō)是有目共睹的，將來(lái)很多人擔(dān)心人工智能會(huì)不會(huì)替代很多的人類(lèi)工作，甚至擔(dān)心AI會(huì)不會(huì)替代人類(lèi)本身。我認(rèn)為人工智能在未來(lái)的發(fā)展，應(yīng)用空間肯定是非常廣闊的，現(xiàn)在的投資難點(diǎn)，就是在A股市場(chǎng)上，很難找到非常好的做人工智能的企業(yè)，特別是很多做人工智能的企業(yè)，在人工智能方面的產(chǎn)品還沒(méi)有體現(xiàn)出比較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。所以對(duì)于這個(gè)板塊，我認(rèn)為還是要認(rèn)真地篩選，比如說(shuō)做機(jī)器人、自動(dòng)化這方面的企業(yè)，將來(lái)能夠真正的釋放出業(yè)績(jī)的高科技企業(yè)，來(lái)進(jìn)行投資。
我在去年推薦主板白馬股的時(shí)候，曾經(jīng)提出一個(gè)理念，建議投資者一定要抓龍頭，我專(zhuān)門(mén)指出龍頭股應(yīng)享受估值溢價(jià)�，F(xiàn)在在投資新經(jīng)濟(jì)方面，我們也要用選龍頭的這種思想來(lái)選股票。相對(duì)于主板來(lái)說(shuō)，中小創(chuàng)里面的行業(yè)容量更小，因此小龍頭的意義更大。在傳統(tǒng)的大行業(yè)里面，可能一個(gè)行業(yè)可以養(yǎng)活三到五家大公司，但是在新興行業(yè)里面，往往只能養(yǎng)活一家龍頭公司。
比如說(shuō)最近幾年興起的，像打車(chē)軟件行業(yè)，在幾年前，國(guó)內(nèi)有幾十家，甚至上百家打車(chē)軟件，現(xiàn)在基本上就剩滴滴一家了，優(yōu)步都已經(jīng)被滴滴給并了。而共享單車(chē)是這兩年興起的一個(gè)新興行業(yè)，在前幾年大家可以看到，街上放著各種顏色的共享單車(chē)，現(xiàn)在基本上主要剩下兩種顏色了，一個(gè)摩拜，一個(gè)小黃車(chē)。將來(lái)這兩家會(huì)不會(huì)合并現(xiàn)在還不知道，但是我認(rèn)為可能最后勝出的就是一家。
所以，對(duì)于新興行業(yè)的投資，一定要用抓龍頭的這種思想，就投行業(yè)第一，這樣勝算才比較大。去投這個(gè)行業(yè)里第三名以后的企業(yè)，基本上沒(méi)有太大的機(jī)會(huì)，我認(rèn)為在投資思路上，還是要用選龍頭的思想來(lái)進(jìn)行投資。
3月16號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議我們也關(guān)注了一下，從最近公布的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)來(lái)看，數(shù)據(jù)超預(yù)期，所以美國(guó)可能會(huì)在這一次議息會(huì)議上加息，現(xiàn)在來(lái)看基本上是板上釘釘。今年美聯(lián)儲(chǔ)給市場(chǎng)預(yù)期的加息次數(shù)是四次，只要不超過(guò)這個(gè)數(shù)字，應(yīng)該說(shuō)都是在預(yù)期之內(nèi)的。我們看到美國(guó)這一輪的牛市，從2009年開(kāi)始，現(xiàn)在已經(jīng)走了九年的時(shí)間，可以說(shuō)是慢牛、長(zhǎng)牛。
雖然從兩年前美聯(lián)儲(chǔ)就開(kāi)始退出量化寬松政策，開(kāi)始收緊貨幣，并且加息，但是并沒(méi)有影響到美國(guó)股市上漲。究其原因就是美國(guó)股市的這一輪上漲，并不僅僅是量化寬松推動(dòng)的牛市，而是第四次科技革命釋放出來(lái)的巨大利潤(rùn)。美國(guó)前十大市值的公司，有七家都是科技股，而這些科技公司的盈利，不斷地超出人們的想象。比如說(shuō)像蘋(píng)果、亞馬遜等美國(guó)的科技龍頭股，盈利大幅上漲，帶動(dòng)股價(jià)不斷地創(chuàng)新高。最近這兩家公司的股票，已經(jīng)率先創(chuàng)出了歷史新高，也帶動(dòng)了納斯達(dá)克指數(shù)率先創(chuàng)歷史新高。這種業(yè)績(jī)推動(dòng)的行情，會(huì)走得更加的持久。
美股在春節(jié)前的這一次暴跌，可以說(shuō)結(jié)束了美股單邊上揚(yáng)的走勢(shì)，開(kāi)始進(jìn)入大幅高位震蕩的模式。美股的高位震蕩，我認(rèn)為它對(duì)于A股并不一定是壞事。因?yàn)樵趩芜吷蠐P(yáng)的時(shí)候，全球的資本都流入美國(guó)，進(jìn)入到美股，而在美股出現(xiàn)高位震蕩之后，國(guó)家資本是逐利的，他們會(huì)一部分資金開(kāi)始恐高，開(kāi)始從美股獲利了結(jié)，在全球主要資本市場(chǎng)來(lái)找新的機(jī)會(huì)。
很顯然，A股和港股的藍(lán)籌股處于全球主要資本市場(chǎng)最低的位置，特別是A股。A股現(xiàn)在僅僅是在歷史底部，剛剛起步。我剛才提到，3000點(diǎn)之下屬于A股的歷史打底，現(xiàn)在也僅僅是剛過(guò)3000點(diǎn)。所以說(shuō)全球資本未來(lái)勢(shì)必增加對(duì)A股的配置比例。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在外資持有A股的股票只有一萬(wàn)億元，相對(duì)于A股50多萬(wàn)億的市值來(lái)說(shuō)，占比僅僅是百分之二點(diǎn)多，這個(gè)占比應(yīng)該說(shuō)是非常低的。
我認(rèn)為隨著A股市場(chǎng)開(kāi)放程度的提高，現(xiàn)在在滬港通、深港通開(kāi)通之后，外資已經(jīng)可以很方便地流入和流出A股。將來(lái)外資對(duì)A股的配置勢(shì)必會(huì)增加，并且我認(rèn)為中國(guó)五到十年的時(shí)間，外資在A股的市值占比，應(yīng)該能達(dá)到10%左右，相對(duì)于現(xiàn)在有五倍的增長(zhǎng)空間。外資流入一方面提高了A股的國(guó)際地位，讓A股成為國(guó)際資本市場(chǎng)的一員。另一方面，也促使A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值投資理念，讓A股市場(chǎng)更早地走向成熟。
在過(guò)去兩年，我兩次到美國(guó)奧馬哈參加巴菲特股東大會(huì)，第一時(shí)間將巴菲特的價(jià)值投資理念推薦給國(guó)內(nèi)的投資者。而這兩年很明顯，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)價(jià)值投資是威力最大的一種投資理念，先是價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)排名非�？壳埃Y產(chǎn)管理規(guī)�？焖偕仙瑘�(jiān)持價(jià)值投資的個(gè)人投資者，可以說(shuō)是獲利很大。
我認(rèn)為巴菲特的價(jià)值投資在未來(lái)A股，將發(fā)揮更大的威力。當(dāng)然，并不是說(shuō)所有的人都能夠及時(shí)地轉(zhuǎn)變理念，或者說(shuō)都能夠按照價(jià)值投資的方式來(lái)進(jìn)行。巴菲特也曾說(shuō)過(guò)，在任何一個(gè)市場(chǎng)，價(jià)值投資者都是少數(shù)派，確實(shí)如此。正因?yàn)槿绱�，價(jià)值投資才能夠取得比較大的超額收益。今年美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月5日，2018年巴菲特股東大會(huì)即將召開(kāi)，我計(jì)劃再次赴美，去參加巴菲特股東大會(huì)，到時(shí)候會(huì)第一時(shí)間給大家轉(zhuǎn)達(dá)巴菲特的價(jià)值投資理念，希望A股市場(chǎng)能有更多的人，將來(lái)可以受益于價(jià)值投資理念，能夠真正在投資中貫徹價(jià)值投資的思想。
整體來(lái)看，我認(rèn)為A股市場(chǎng)現(xiàn)在處于指數(shù)區(qū)間震蕩的階段，結(jié)構(gòu)性行情比較突出，所以建議投資者重個(gè)股、輕指數(shù)，抓住一些行業(yè)性的大機(jī)會(huì)，選擇龍頭公司來(lái)進(jìn)行配置。一方面關(guān)注一些行業(yè)景氣度不斷提升，業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)比較大爆發(fā)的新經(jīng)濟(jì)板塊。例如像新能源汽車(chē)，特別是鈷、鋰等資源股，以及芯片、人工智能、5G等。另一方面，可以抄底一些調(diào)整到位的消費(fèi)白馬股，例如像白酒、食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)。
對(duì)于一些周期性行業(yè)，我認(rèn)為可以適當(dāng)?shù)刈鲆恍┎ǘ�，因�(yàn)橹芷谛孕袠I(yè)的盈利，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，實(shí)際上在不斷地超預(yù)期，對(duì)于周期股的投資和消費(fèi)股不同，消費(fèi)股是采取買(mǎi)入并持有的策略，但是對(duì)于周期股要做適當(dāng)?shù)夭ǘ�。一般在股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整之后，可以適當(dāng)?shù)爻�，等到有一波比較快的上升之后，就要做一定的獲利了結(jié)。
最近在周期股上，一個(gè)是關(guān)注有色股的機(jī)會(huì)，特別是小金屬的機(jī)會(huì)。另一個(gè)是關(guān)注春季開(kāi)工之后，需求量比較大的水泥板塊的機(jī)會(huì)。最近，一到春季開(kāi)工之后，水泥的價(jià)格普遍地出現(xiàn)了上調(diào)。主題演講部分，我就給大家分享這么多，感謝大家聽(tīng)我分析今年主要的市場(chǎng)運(yùn)行和投資機(jī)會(huì)。后面還有20分鐘的時(shí)間，給大家多一些時(shí)間互動(dòng)，歡迎大家提問(wèn)，謝謝。
提問(wèn)環(huán)節(jié)
主持人：您覺(jué)得在2018年房地產(chǎn)、黃金、債券商品從配置上有沒(méi)有什么樣的一些建議呢？謝謝。
楊德龍：從大類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)看，首先我們看國(guó)內(nèi)，樓市的調(diào)控還在進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的貸款，現(xiàn)在收得比較緊，而對(duì)于購(gòu)房者的按揭，也普遍采取了一些限制措施，放貸利率大幅提升，房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)持續(xù)了兩年的時(shí)間，在去年，房地產(chǎn)的調(diào)控導(dǎo)致房地產(chǎn)成交量大幅萎縮，在今年和明年，我認(rèn)為房?jī)r(jià)就會(huì)出現(xiàn)一定程度的回落。核心區(qū)域有剛需的住房?jī)r(jià)格可能會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺，而一些投機(jī)性住房占比比較大的地區(qū)，可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下跌。這樣樓市的投資機(jī)會(huì)在未來(lái)的一兩年時(shí)間內(nèi)，都是比較差的。所以我一直建議大家可以賣(mài)掉一些非剛性需求的住房，多配置一些優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，或者是一些藍(lán)籌基金。
在債市方面，債市已經(jīng)調(diào)整了一年多的時(shí)間，現(xiàn)在仍然是在調(diào)整的過(guò)程之中。雖然說(shuō)現(xiàn)在在十年期國(guó)債利率上升到4%以上以后，債市已經(jīng)到了底部，但是在底部盤(pán)旋的時(shí)間可能會(huì)比較長(zhǎng)，短期之內(nèi)還看不到債市大的機(jī)會(huì)。所以在國(guó)內(nèi)的大類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)看，明顯是偏向權(quán)益資產(chǎn)的。
從全球來(lái)看，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策不斷收緊，美聯(lián)儲(chǔ)加息今年預(yù)期是加四次，而美元卻走勢(shì)相對(duì)比較弱，弱勢(shì)美元也符合特朗普促進(jìn)美國(guó)出口，減少美國(guó)貿(mào)易逆差的策略。所以，美元可能還會(huì)維持在一個(gè)比較低的位置。這樣的話，今年黃金投資具備一定的投資機(jī)會(huì)，但是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)并不強(qiáng)，可能還是一些階段性的機(jī)會(huì)。比如說(shuō)在美股出現(xiàn)暴跌的時(shí)候，黃金可能會(huì)出現(xiàn)一波比較大的上漲。
而值得注意的是，比特幣活躍之后，它一定程度上起到了替代黃金的作用。所以在比特幣交易大幅回落之后，也影響到了黃金的表現(xiàn)。從大宗商品來(lái)看，我認(rèn)為大宗商品今年并沒(méi)有趨勢(shì)性的牛市，但是重點(diǎn)關(guān)注在科技革命中需求量比較大的一些稀有金屬，小金屬的牛市。剛才在演講中我也提到，像受益于新能源汽車(chē)放量的鈷和鋰、鎳等小金屬，應(yīng)該說(shuō)估計(jì)價(jià)格會(huì)不斷上漲，可能會(huì)對(duì)于相關(guān)公司提供比較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
在石油方面，我估計(jì)油價(jià)還是會(huì)保持震蕩的走勢(shì)，現(xiàn)在還看不到趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。而國(guó)際上可能對(duì)于銅和鋁大宗商品的需求量較大，主要是受益于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這是從全球來(lái)看，我對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)配置的一些看法，供你參考，謝謝。
主持人：獨(dú)角獸是2018年一個(gè)火熱的話題，獨(dú)角獸是存在泡沫的，在眾多的科技股當(dāng)中，如何去辨別真正的投資價(jià)值呢？能否介紹一下？謝謝。
楊德龍：其實(shí)獨(dú)角獸概念，最近是非常火爆的，根據(jù)定義，獨(dú)角獸企業(yè)確實(shí)是指一些估值超過(guò)10億美元的創(chuàng)業(yè)型的公司，一般是科技類(lèi)的公司�，F(xiàn)在我國(guó)符合獨(dú)角獸概念的一些企業(yè)，一些大的企業(yè)已經(jīng)在海外上市了，這些企業(yè)可能會(huì)通過(guò)CDR的方式，存托憑證的方式回歸到A股。另一部分是像富士康這種還沒(méi)有在A股上市的，也沒(méi)有在海外上市的，有可能通過(guò)IPO的方式在A股上市。
這些獨(dú)角獸企業(yè)的回歸，我認(rèn)為一方面讓國(guó)內(nèi)投資者有機(jī)會(huì)投資這些科技龍頭企業(yè)。另一方面，會(huì)帶動(dòng)整個(gè)科技板塊的估值抬升。我們看到從春節(jié)之后，中小創(chuàng)大幅反彈，一些科技龍頭股的股價(jià)，出現(xiàn)了持續(xù)的上攻，很大程度上受到獨(dú)角獸企業(yè)在A股回歸的提振。當(dāng)然，我剛才在講的時(shí)候也講到，對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)，不能盲目地追逐，因?yàn)檫@些企業(yè)有很多已經(jīng)在海外上市，并且估值上已經(jīng)充分體現(xiàn)了，所以這時(shí)候去投資，往往有可能是追高了。
我們看360回歸之后，在A股遭到了爆炒，高位投資的人，可能在后來(lái)就出現(xiàn)了高位被套的風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為對(duì)于這些獨(dú)角獸企業(yè)的回歸，一定要從基本面去分析它的發(fā)行價(jià)是否合理，上市之后，打開(kāi)漲停板之后，價(jià)格是否值得去買(mǎi)入，而不能盲目地去追逐這些獨(dú)角獸企業(yè)。同時(shí)，值得注意的風(fēng)險(xiǎn)，就是獨(dú)角獸企業(yè)回歸之后，可能會(huì)進(jìn)一步加劇兩極分化，會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)出龍頭股的吸金效應(yīng)。一些非龍頭的企業(yè)，或者說(shuō)估值較高的企業(yè)，可能股價(jià)會(huì)出現(xiàn)不斷下挫，這是必須注意的風(fēng)險(xiǎn)。
從現(xiàn)在開(kāi)始，我認(rèn)為要抓住一些行業(yè)龍頭來(lái)配置，逐步地調(diào)倉(cāng)換股，盡量不要碰到一些非龍頭企業(yè)的股票，這樣的話，才能在未來(lái)獨(dú)角獸企業(yè)逐步回歸之后，占據(jù)主動(dòng)的位置，謝謝。
主持人：汽車(chē)板塊您是如何看的？工程機(jī)械呢？
楊德龍：對(duì)于汽車(chē)板塊，我從2006年到2010年，有四年的時(shí)間是研究汽車(chē)行業(yè)的，所以略有了解。但對(duì)于一些個(gè)股，可能現(xiàn)在沒(méi)有跟蹤緊。我認(rèn)為傳統(tǒng)汽車(chē)的銷(xiāo)售，現(xiàn)在已經(jīng)越來(lái)越向一些龍頭企業(yè)集中。而新能源汽車(chē)的出現(xiàn)，使得一些在新能源汽車(chē)方面布局比較早的企業(yè)，受益比較大。
工程機(jī)械我認(rèn)為是能夠體現(xiàn)中國(guó)制造水平，能夠提振中國(guó)制造實(shí)力的一個(gè)行業(yè)。中國(guó)的一些先進(jìn)工程機(jī)械企業(yè)，已經(jīng)開(kāi)始走出國(guó)門(mén)，開(kāi)始出口量比較大。
而在技術(shù)上來(lái)看，中國(guó)工程機(jī)械的技術(shù)和國(guó)際水平的差距，也在不斷減少。在去年下半年，工程機(jī)械類(lèi)的龍頭股，出現(xiàn)了一波比較大的上漲，我認(rèn)為在這段時(shí)間調(diào)整之后，工程機(jī)械也是一個(gè)可以重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。在選擇上還是要選擇業(yè)績(jī)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，估值上漲相對(duì)合理的龍頭企業(yè)來(lái)進(jìn)行配置，工程機(jī)械這個(gè)行業(yè)，我認(rèn)為是中國(guó)制造里面，為數(shù)不多的，可以拿得出手的行業(yè)。
主持人：您是如何看待創(chuàng)業(yè)板與藍(lán)籌股在2018年的表現(xiàn)呢？謝謝。
楊德龍：藍(lán)籌股在過(guò)去兩年超額收益非常大，創(chuàng)業(yè)板則是出現(xiàn)了大幅下挫，特別是在春節(jié)前，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)了調(diào)整以來(lái)的新低。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開(kāi)始逐步從底部回升，甚至從春節(jié)之后，出現(xiàn)了一波持續(xù)上漲的行情。我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)完成了探底的過(guò)程，現(xiàn)在開(kāi)始逐步地出現(xiàn)修復(fù)上漲。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)還沒(méi)有到來(lái)。創(chuàng)業(yè)板見(jiàn)底之后的走勢(shì)和主板建立之后的走勢(shì)比較類(lèi)似，就是會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的分化，一些業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)，并且是行業(yè)龍頭公司的這些中小創(chuàng)的公司，可能會(huì)走出獨(dú)立行情。甚至股價(jià)上可能會(huì)出現(xiàn)上揚(yáng)的走勢(shì)，而多數(shù)高估值的一些小盤(pán)股，甚至一些題材股，可能還會(huì)繼續(xù)下跌，甚至創(chuàng)新低。
所以，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板投資，我認(rèn)為一個(gè)是控制總的資金量，我建議在主板和中小創(chuàng)的資金配置比例，是七比三左右，70%在一些傳統(tǒng)的白馬股上，30%配置在中小創(chuàng)上。第二，在中小創(chuàng)一定要選擇細(xì)分行業(yè)龍頭，包括我剛才提到的這些代表新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)性的行業(yè)，在這里面選擇行業(yè)龍頭股來(lái)進(jìn)行配，這樣才能充分分享到創(chuàng)業(yè)板反彈帶來(lái)的收益。這是我對(duì)于創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在的看法，謝謝。
主持人：關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)中的科華生物是行業(yè)的龍頭嗎？它的成長(zhǎng)性如何？謝謝。
楊德龍：不好意思，個(gè)股方面我跟蹤得比較少，我主要是分享宏觀和策略，在行業(yè)方面，我認(rèn)為中藥行業(yè)在醫(yī)藥里面可能是優(yōu)勢(shì)比較突出的，而其他的一些細(xì)分的醫(yī)藥行業(yè)里面，重點(diǎn)選擇一些龍頭的公司來(lái)配置。比方說(shuō)這段時(shí)間我們看到醫(yī)藥板塊整體上漲幅不大，但是一些中藥的龍頭股，比如說(shuō)片仔癀，因?yàn)樗哂邢∪毙�，產(chǎn)品的價(jià)格也不斷地上調(diào)，它的投資邏輯其實(shí)有點(diǎn)像茅臺(tái)，在過(guò)去兩年，我一直堅(jiān)定推薦白酒，特別是白酒的龍頭股。茅臺(tái)的終端產(chǎn)品價(jià)格不斷上調(diào)，并且具有稀缺性，所以股價(jià)不斷上漲。
現(xiàn)在醫(yī)藥里面的中藥這些龍頭品種，像片仔癀，也是具有這種特征的，所以最近股價(jià)又創(chuàng)了新高，這些可以長(zhǎng)期進(jìn)行配置。剛才提到的像科華生物這些做血液制品的醫(yī)藥公司，在它所細(xì)分的行業(yè)里，應(yīng)該說(shuō)算是行業(yè)的龍頭，可 |
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