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首次覆蓋建筑鋼結(jié)構(gòu)子行業(yè)，給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，給予長(zhǎng)江精工“買入”、東南網(wǎng)架“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)全行業(yè)07-10年CAGR在23%，龍頭公司的成長(zhǎng)速度會(huì)高于行業(yè)平均水平，我們估計(jì)將在30%以上，考慮建筑行業(yè)估值水平和目前市場(chǎng)整體估值水平，我們給予重點(diǎn)公司主業(yè)利潤(rùn)08年30倍的目標(biāo)PE水平，對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)我們計(jì)算NAV，然后按主流房地產(chǎn)公司NAV溢價(jià)率計(jì)算其估值。給予重鋼結(jié)構(gòu)龍頭長(zhǎng)江精工“買入”評(píng)級(jí)、空間鋼結(jié)構(gòu)龍頭東南網(wǎng)架“增持”評(píng)級(jí)。
投資聚焦
建筑鋼結(jié)構(gòu)概況搖錢術(shù)：錘煉黑馬品種
建筑鋼結(jié)構(gòu)是指用鋼板和熱軋、冷彎或焊接型材（工字鋼、H型鋼、壓型鋼板等）通過連接件（螺栓、高強(qiáng)螺栓等）連接而成的能承受荷載、傳遞荷載的結(jié)構(gòu)形式。與鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)相比，鋼結(jié)構(gòu)建筑可以做到更高、更大、更輕、更美，具有自重輕、安裝容易、施工周期短、抗震性好、環(huán)境污染少、可重復(fù)利用等優(yōu)勢(shì)。由于具備上述優(yōu)勢(shì)，鋼結(jié)構(gòu)廣泛用于高層建筑、廠房、體育場(chǎng)館、機(jī)場(chǎng)、海洋平臺(tái)等領(lǐng)域。
本篇報(bào)告的邏輯結(jié)構(gòu)及投資要點(diǎn)
我們至上而下地梳理了建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)：建筑工程行業(yè)處在景氣上行階段保證了行業(yè)收入/利潤(rùn)能長(zhǎng)期維持現(xiàn)有增速（20%～30%）；建筑鋼結(jié)構(gòu)子行業(yè)由于“追趕效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”的存在，行業(yè)增速會(huì)高于建筑工程行業(yè)整體增速；高端領(lǐng)域行業(yè)集中度提升意味著優(yōu)勢(shì)公司能充分受益于行業(yè)的成長(zhǎng)；最后我們對(duì)建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的細(xì)分行業(yè)做了分析，得出了“重鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展空間大，空間鋼結(jié)構(gòu)利潤(rùn)高”的結(jié)論，為最后投資標(biāo)的的選擇劃定了范圍。
基于上述邏輯，我們推薦重鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域龍頭公司長(zhǎng)江精工以及空間鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域龍頭東南網(wǎng)架。給予長(zhǎng)江精工“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23元，給予東南網(wǎng)架“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23.1元。
建筑工程行業(yè)處在景氣上升通道為建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的發(fā)展?fàn)I造了良好的外部環(huán)境搖錢術(shù)：曝光主力最新操作動(dòng)向
建筑工程行業(yè)依然處在景氣上升通道
2001年以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)步入新一輪景氣周期，與建筑業(yè)密切相關(guān)的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資（FAI）總額增速持續(xù)在15％以上的高位運(yùn)行，2003至2006年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速更是達(dá)到了24％以上。今年上半年數(shù)據(jù)顯示，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額同比增速再創(chuàng)新高，為25.9％。建筑和安裝工程固定資產(chǎn)投資總額基本與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額走勢(shì)相似，近幾年增速也維持在25%左右。
由于我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額基本決定了建筑工程的市場(chǎng)規(guī)模，近年來FAI持續(xù)高位，導(dǎo)致建筑業(yè)總產(chǎn)值及利潤(rùn)總額增速也在20％的高位波動(dòng)。
而在與建筑業(yè)密切相關(guān)的良好宏觀數(shù)據(jù)支撐下，07年上半年全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值為億元，同比增長(zhǎng)22%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為357億元，同比增長(zhǎng)47.4%，如此高速的行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)在近幾年行業(yè)持續(xù)高景氣中也實(shí)屬罕見。我們認(rèn)為建筑業(yè)正沿景氣上升通道加速上行。
建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的發(fā)展面臨良好的外部環(huán)境
建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)作為建筑工程行業(yè)的子行業(yè)，目前全行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在1000億左右，在整個(gè)建筑業(yè)產(chǎn)值中所占比例較小。在建筑業(yè)整體向上的大趨勢(shì)下，建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的發(fā)展面臨良好的外部環(huán)境。
朝陽行業(yè)，構(gòu)筑未來
我國(guó)建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)發(fā)展歷程
國(guó)內(nèi)建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)起步較早，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的起起伏伏，發(fā)展過程中歷經(jīng)曲折。上世界九十年代中期開始，隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵工業(yè)產(chǎn)能和技術(shù)的提升（以國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量突破一億噸為標(biāo)志）以及高層建筑、城市大跨度場(chǎng)館建設(shè)的興起，建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)迎來了黃金發(fā)展期。
建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼主要是中厚板，薄板（4～6ram普通板）、鍍鋅卷板、中小型鋼（工、槽、角鋼）、熱軋H型鋼、焊管（直縫管及螺旋管）以及冷彎型鋼（C型鋼、Z型鋼、矩管、方管等）等，可以將這些品種稱之為建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)
中厚板和H型鋼是鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用的主要品種。中厚板國(guó)內(nèi)一般大型鋼鐵廠均能生產(chǎn)，H型鋼產(chǎn)品主要由馬鋼股份和萊鋼股份生產(chǎn)，兩家企業(yè)年產(chǎn)量均在100萬噸以上，原材料供應(yīng)充足。由于供給充足，鋼結(jié)構(gòu)用材價(jià)格也比較穩(wěn)定。
“追趕效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”打開行業(yè)發(fā)展空間
建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)在中國(guó)基本上屬于新興產(chǎn)業(yè)，從總量和應(yīng)用比例上看，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比尚有較大差距。我們認(rèn)為，未來在“追趕效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”雙重驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)建筑鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)將持續(xù)快速增長(zhǎng)�！白汾s效應(yīng)”是指我國(guó)現(xiàn)在建筑鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展水平遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，有一個(gè)后發(fā)追趕的過程；“替代效第一階段（1950-1960）第二階段（1961-1978）第三階段（1979-1995）
蘇聯(lián)援建項(xiàng)目中有很多鋼結(jié)構(gòu)單層工業(yè)廠房.成了了一批設(shè)計(jì)院及鋼結(jié)構(gòu)制造廠和安裝公司.鋼鐵短缺的情況下，國(guó)家提出建筑業(yè)節(jié)約用鋼的政策.鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制造、安裝隊(duì)伍逐步萎縮.建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)伴隨改革開放的步伐恢復(fù)性增長(zhǎng)第四階段（1996-現(xiàn)在）
國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量過億噸為建筑鋼結(jié)構(gòu)飛速發(fā)展奠定基礎(chǔ).各類規(guī)范、規(guī)程及計(jì)算軟件日臻完善.輕鋼結(jié)構(gòu)、重鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)齊頭并進(jìn)應(yīng)”是指中國(guó)建筑鋼結(jié)構(gòu)對(duì)傳統(tǒng)混凝土結(jié)構(gòu)的替代才剛剛開始，將會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。
目前建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)年產(chǎn)量約占全國(guó)鋼產(chǎn)量的比例約5%，其中建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼約占全國(guó)鋼材總產(chǎn)量的3%。而發(fā)達(dá)國(guó)家鋼結(jié)構(gòu)用鋼量一般占鋼材產(chǎn)量的10%左右。按此比例，我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)存在著較大的應(yīng)用領(lǐng)域和發(fā)展空間。
根據(jù)我國(guó)“十一五”期間鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)規(guī)劃，到2010年，建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼將達(dá)到全國(guó)鋼材產(chǎn)量的6%。根據(jù)中信證券鋼鐵行業(yè)分析師的預(yù)測(cè)，到“十一五”期末，全國(guó)鋼材產(chǎn)量將達(dá)到5.7億噸，據(jù)6%比例計(jì)算，屆時(shí)國(guó)內(nèi)建筑鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)容量將達(dá)到3400萬噸。
從分類的數(shù)據(jù)看，我國(guó)廠房及特種構(gòu)筑等工業(yè)建筑使用鋼結(jié)構(gòu)的比例稍高，目前大部分新建廠房為輕鋼結(jié)構(gòu)，特種建筑（各類發(fā)射塔、海上平臺(tái)等）
由于對(duì)重量、性能有較高要求，采用鋼結(jié)構(gòu)的比例較大。在所有的應(yīng)用領(lǐng)域中，住宅鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域和發(fā)達(dá)國(guó)家差距最大，國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)住宅占整個(gè)住宅比例僅為1%，而日本這一比例接近50%。從這個(gè)意義上講，國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)對(duì)于傳統(tǒng)鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)乃至磚混結(jié)構(gòu)的替代才剛剛開始，在住宅、廠房、高層建筑等領(lǐng)域，建筑鋼結(jié)構(gòu)所占比例會(huì)越來越大。
行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，并購(gòu)整合浪潮洶涌
行業(yè)整體集中度低，但高端市場(chǎng)集中度較高
鋼結(jié)構(gòu)建筑目前發(fā)展的局面是從事鋼結(jié)構(gòu)的企業(yè)數(shù)量眾多，但單個(gè)企業(yè)規(guī)模小，市場(chǎng)集中度低，全市場(chǎng)2000多家公司大部分公司集中在低端市場(chǎng)，以輕型鋼結(jié)構(gòu)廠房和倉(cāng)庫為主，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。行業(yè)前五名廠商占市場(chǎng)份額（CR5）不到10%，前二十名廠商市場(chǎng)份額（CR20）在20%左右。
由于沒有鋼結(jié)構(gòu)高端市場(chǎng)集中度的權(quán)威數(shù)據(jù)，我們搜集整理了近幾年來有代表性的建筑鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目，結(jié)果表明鋼結(jié)構(gòu)高端市場(chǎng)（主要指標(biāo)志性鋼結(jié)構(gòu)建筑）的主要參與者是長(zhǎng)江精工、東南網(wǎng)架、滬寧鋼機(jī)、寶冶建設(shè)等行業(yè)前十名的公司，由此可見，和整體市場(chǎng)的情況相反，高端市場(chǎng)集中度非常高。據(jù)我們和行業(yè)人士了解，目前國(guó)內(nèi)重點(diǎn)建筑鋼結(jié)構(gòu)工程的招投標(biāo)幾乎一定有行業(yè)前十的公司投標(biāo)并且中標(biāo)，否則便會(huì)被認(rèn)為有招投標(biāo)不規(guī)范行為，高端市場(chǎng)的高集中度由此可見一斑。
并購(gòu)整合浪潮洶涌www.
近年來隨著領(lǐng)先公司優(yōu)勢(shì)的逐漸擴(kuò)大，各子行業(yè)龍頭公司（輕鋼龍頭杭蕭鋼構(gòu)、重鋼龍頭長(zhǎng)江精工、空間網(wǎng)架龍頭東南網(wǎng)架）紛紛通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。另外，東部發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)已相對(duì)成熟，行業(yè)龍頭公司存在西進(jìn)、北上、南下的跨區(qū)域發(fā)展的內(nèi)在要求。上述各種因素驅(qū)動(dòng)建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)近幾年并購(gòu)整合浪潮洶涌。
輕鋼結(jié)構(gòu)在我國(guó)應(yīng)用最早且最為廣泛，國(guó)內(nèi)大部分新建廠房和倉(cāng)庫均采用這種結(jié)構(gòu)形式。由于起步早，技術(shù)相對(duì)成熟，造成輕鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)門檻低，市場(chǎng)分散，競(jìng)爭(zhēng)無序。我們認(rèn)為未來幾年輕鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)增長(zhǎng)速度將和整個(gè)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)同步�！�
高層重鋼結(jié)構(gòu)主要用于高層/超高層建筑，如電視塔、商務(wù)樓等，目前國(guó)內(nèi)大部分高層建筑都采用或部分采用鋼結(jié)構(gòu)的形式。相比輕鋼結(jié)構(gòu)，重鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)復(fù)雜、施工難度大，門檻相對(duì)較高。隨著未來一線城市高層/超高層建筑的持續(xù)新建，以及二線城市CBD建設(shè)熱潮的興起，高層重鋼結(jié)構(gòu)大有用武之地。
空間鋼結(jié)構(gòu)（含網(wǎng)架、網(wǎng)殼結(jié)構(gòu)）主要用于大型體育場(chǎng)館、劇院、機(jī)場(chǎng)等城市公共建筑。受惠于2008年北京奧運(yùn)、2010年上海世博會(huì)等大型活動(dòng)的舉辦以及國(guó)內(nèi)二線城市發(fā)展提速，大量體育場(chǎng)館、展覽會(huì)館、劇院等公共建筑的需求將非常強(qiáng)勁，因此我們持續(xù)看好空間鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)，該子行業(yè)未來幾年的增長(zhǎng)速度會(huì)超過整個(gè)行業(yè)的平均增長(zhǎng)速度。
重鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展空間大，空間鋼結(jié)構(gòu)利潤(rùn)高我們對(duì)鋼結(jié)構(gòu)的三大子行業(yè)未來發(fā)展主基調(diào)的判斷是：輕鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)門檻低，市場(chǎng)分散，競(jìng)爭(zhēng)無序的情形還將持續(xù)；重鋼結(jié)構(gòu)由于門檻高，下游高層/超高層建筑、各類特種建筑需求旺盛，從量上來看發(fā)展空間最大；空間鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)門檻較高，行業(yè)集中度最高，單體結(jié)構(gòu)不可復(fù)制性強(qiáng)，盈利能力往往高于輕鋼結(jié)構(gòu)和重鋼結(jié)構(gòu)。
我們對(duì)三家上市公司的分項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利做了比較（04、05、06三年的數(shù)據(jù)），數(shù)據(jù)支持我們的上述結(jié)論。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)
鋼結(jié)構(gòu)住宅市場(chǎng)悄然啟動(dòng)
在傳統(tǒng)的三類子行業(yè)以外，建筑鋼結(jié)構(gòu)住宅業(yè)務(wù)也已經(jīng)悄然啟動(dòng)，傳統(tǒng)上歸類通常把鋼結(jié)構(gòu)住宅歸為輕鋼結(jié)構(gòu)子行業(yè)，但我們認(rèn)為，鋼結(jié)構(gòu)住宅在設(shè)計(jì)、安裝、及市場(chǎng)開拓方面與傳統(tǒng)的輕鋼廠房業(yè)務(wù)有一定差距。
鋼結(jié)構(gòu)住宅通用體系用于民用住宅，具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，與其它住宅通用體系相比，其主要特點(diǎn)是：
1、自重輕，可減輕建筑物的重量約30%，有利于建設(shè)高層，特別是在地質(zhì)承載力低的地方和地震烈度較高的地方，其綜合經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)于一般住宅建筑體系。
2、布置靈活，開間大，房型豐富，約可提高建筑面積3%~5%。具有充分的靈活性、可改性和安全性，有利于滿足現(xiàn)代人的居住需要，適應(yīng)現(xiàn)代住宅的市場(chǎng)需求。
3、可以工廠化生產(chǎn)，更易實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、定型化、批量化生產(chǎn)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。
4、施工周期大大縮短。據(jù)研究，鋼結(jié)構(gòu)建筑施工周期比混凝土建筑施工周期可縮短一半，減少作業(yè)量，且其節(jié)能指標(biāo)可達(dá)50%，屬環(huán)保型綠色建筑體系。
傳統(tǒng)上認(rèn)為發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)住宅的最大障礙是相關(guān)墻體材料缺乏、建安成本高。根據(jù)我們國(guó)家現(xiàn)有的鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展水平，鋼結(jié)構(gòu)住宅的土建造價(jià)要比鋼筋混凝土住宅高10%～20%左右，但鋼結(jié)構(gòu)住宅較混凝土結(jié)構(gòu)在基礎(chǔ)造價(jià)上可節(jié)約30%，且鋼結(jié)構(gòu)住宅的得房率較混凝土住宅高7%～10%，此外鋼結(jié)構(gòu)住宅的施工工期也可減少約30%以上，隨著近年大中型城市地價(jià)、房?jī)r(jià)的上漲，建安成本在整個(gè)房?jī)r(jià)比例越來越小，而建筑工期因素比重在加大，綜合考慮這些因素后，鋼結(jié)構(gòu)住宅的的造價(jià)大致可與混凝土住宅持平。另外近年來各類新型墻面材料層出不窮，鋼結(jié)構(gòu)住宅市場(chǎng)的啟動(dòng)已沒有障礙。因此我們認(rèn)為隨著鋼結(jié)構(gòu)住宅逐步取代傳統(tǒng)建筑形態(tài)進(jìn)入住宅建設(shè)市場(chǎng)，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)將引來爆發(fā)性的增長(zhǎng)。
行業(yè)估值及評(píng)級(jí)搖錢樹下教你你搖錢術(shù)
估值方法
純粹以建筑鋼結(jié)構(gòu)作為主業(yè)的公司大部分為小市值公司（國(guó)內(nèi)國(guó)外皆如此），另外考慮到國(guó)內(nèi)建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)處在飛速發(fā)展的階段，我們認(rèn)為以市盈率PE結(jié)合PEG對(duì)建筑鋼結(jié)構(gòu)公司估值較為合理。
估值水平
需要強(qiáng)調(diào)的是，由于發(fā)達(dá)國(guó)家建筑服務(wù)行業(yè)一體化程度較高，大部分建筑鋼結(jié)構(gòu)公司是大型建筑服務(wù)商的一個(gè)業(yè)務(wù)部門，并非單獨(dú)上市公司，因而我們除了選取單獨(dú)以建筑鋼結(jié)構(gòu)作為主業(yè)的公司作為可比公司外，我們也列舉了綜合類建筑工程公司的估值情況作為比較。
綜合國(guó)際可比公司估值水平和國(guó)內(nèi)建筑工程類公司的估值水平，考慮到建筑鋼結(jié)構(gòu)全行業(yè)07-10年CAGR在23%，龍頭公司的成長(zhǎng)速度（我們預(yù)測(cè)在30%以上）會(huì)高于行業(yè)平均等因素，我們給予重點(diǎn)公司08年30倍的目標(biāo)PE水平。
我們認(rèn)為在當(dāng)前市場(chǎng)估值水平下，08年30倍能較為合理地反映龍頭建筑鋼結(jié)構(gòu)公司的增長(zhǎng)潛力。
行業(yè)評(píng)級(jí)
我們首次覆蓋建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)，給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，理由主要有如前所述的三點(diǎn)：一是作為建筑行業(yè)里的朝陽行業(yè)，建筑鋼結(jié)構(gòu)對(duì)于傳統(tǒng)建筑形式的替代趨勢(shì)保證了其增長(zhǎng)速度會(huì)高于建筑行業(yè)平均水平；二是在諸如在重鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)等高端領(lǐng)域行業(yè)集中度較高、行業(yè)呈良性發(fā)展態(tài)勢(shì)；三是行業(yè)并購(gòu)整合大幕拉開，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)初顯。
行業(yè)投資策略
投資策略
我們按照對(duì)行業(yè)趨勢(shì)判斷至上而下的方式選擇重點(diǎn)推薦公司，主要推薦長(zhǎng)江精工和東南網(wǎng)架，除了他們分別是重鋼結(jié)構(gòu)和空間鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的龍頭以外，這兩家公司業(yè)績(jī)優(yōu)良，增長(zhǎng)路徑明晰也是我們推薦的原因。另外，我們認(rèn)可長(zhǎng)江精工在鋼結(jié)構(gòu)住宅產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域的嘗試，這部分也將是長(zhǎng)江精工未來亮點(diǎn)所在。
重點(diǎn)公司推薦
長(zhǎng)江精工：收購(gòu)上海美建擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，試水鋼結(jié)構(gòu)住宅顯王者之相..高速增長(zhǎng)的建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭。公司在重鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，目前正擴(kuò)大在輕鋼和空間鋼領(lǐng)域市場(chǎng)份額。截至目前，目前公司擁有鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能40萬噸左右（包含收購(gòu)的上海美建），產(chǎn)能布局完善（長(zhǎng)三角、環(huán)渤海、珠三角均有產(chǎn)能布局），是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭。
收購(gòu)上海美建擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司前期公告分兩次收購(gòu)上海美建的全部權(quán)益，我們認(rèn)為本次收購(gòu)無論從公司戰(zhàn)略角度及財(cái)務(wù)角度均是有利于擴(kuò)大公司在行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。本次收購(gòu)總金額為1640萬美元，較美建06年底凈資產(chǎn)額萬美元尚有6%的折價(jià)，以美建06年凈利潤(rùn)萬美元計(jì)，收購(gòu)PE僅為12倍，從財(cái)務(wù)角度看，本次收購(gòu)幾乎無懈可擊。從公司戰(zhàn)略角度看，美建主要以輕鋼結(jié)構(gòu)為主，在華東及海外市場(chǎng)較有影響力，公司使用本來預(yù)備建立海外基地的資金直接收購(gòu)，省掉了自建基地的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擴(kuò)大了公司在輕鋼領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
試水鋼結(jié)構(gòu)住宅顯王者之相。公司目前通過全資子公司綠筑住宅科技試水鋼結(jié)構(gòu)住宅開發(fā)，目前已經(jīng)有“水墨瀾庭”一個(gè)別墅類項(xiàng)目在建，按照我們對(duì)行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)的判斷，鋼結(jié)構(gòu)住宅市場(chǎng)將會(huì)很大，公司目前項(xiàng)目的啟動(dòng)為公司搶占了該類業(yè)務(wù)的先機(jī)。另外，該項(xiàng)自有目作為國(guó)內(nèi)首個(gè)大型鋼結(jié)構(gòu)別墅項(xiàng)目，有較好的樣板示范作用，也為公司以后作為乙方承接該類項(xiàng)目樹立了較好的口碑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有全國(guó)或區(qū)域宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)及原材料（鋼材）價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)
盈利預(yù)測(cè)：基于我們對(duì)公司未來新簽合同金額、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利率的假設(shè)，經(jīng)模型測(cè)算07、08年的凈利潤(rùn)分別達(dá)9600萬元和1.43億元（含上海美建，但未考慮房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算），CAGR為53%，對(duì)應(yīng)EPS為0.42元、0.62元。對(duì)于鋼結(jié)構(gòu)別墅項(xiàng)目的盈利，由于結(jié)算進(jìn)度的不確定性，我們計(jì)算其NAV，體現(xiàn)在整體估值中。
估值及投資評(píng)級(jí)：基于建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)以及建筑工程行業(yè)的整體估值情況，考慮公司未來三年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，我們以08年動(dòng)態(tài)PE30倍給公司估值，合理價(jià)值為18.6元；另外，我們對(duì)公司鋼結(jié)構(gòu)住宅項(xiàng)目的NAV進(jìn)行測(cè)算，初步根據(jù)該別墅當(dāng)前售價(jià)，建安費(fèi)用及三項(xiàng)費(fèi)用等初步計(jì)算NAV為2.2元/股。按照目前主流房地產(chǎn)公司150%～200%的NAV溢價(jià)，給這一塊業(yè)務(wù)估值為4.4元/股。綜合兩者得出公司二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)值為23元，相比目前元的價(jià)格有超過40%空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
東南網(wǎng)架：空間鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域領(lǐng)跑者，充分受益行業(yè)成長(zhǎng)
我國(guó)空間鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。公司是集設(shè)計(jì)、制造、安裝于一體的大型專業(yè)建筑鋼結(jié)構(gòu)民營(yíng)企業(yè)，是大跨度空間鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，擁有鋼結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架制作安裝專業(yè)承包一級(jí)資質(zhì)，05年中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)確認(rèn)“東南網(wǎng)架為空間網(wǎng)架結(jié)構(gòu)行業(yè)綜合實(shí)力第一名的企門檻低的新興行業(yè)業(yè)，其產(chǎn)品市場(chǎng)占有率在同行業(yè)中名列前茅”。
公司將充分受益于行業(yè)快速發(fā)展。隨著奧運(yùn)、世博的臨近以及國(guó)內(nèi)二線城市發(fā)展提速，大量的場(chǎng)館、劇院等公共建筑需求將進(jìn)一步帶動(dòng)空間鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的快速發(fā)展，公司作為空間鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域領(lǐng)頭羊，將充分受益。
募集資金項(xiàng)目從多方面提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。募集資金項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，一方面公司綜合產(chǎn)能將大幅提升（原有產(chǎn)能15萬噸，新增產(chǎn)能9萬噸，增幅60%），另一方面除了鞏固大跨度空間鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)外，公司開始向高層重鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域發(fā)力，而成都項(xiàng)目的投產(chǎn)將使公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展到西南地區(qū)，進(jìn)一步降低公司業(yè)務(wù)的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有全國(guó)或區(qū)域宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、原材料（鋼材）價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、以及工程事故風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)：基于我們對(duì)公司未來新簽合同金額、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利率的假設(shè)，經(jīng)模型測(cè)算07、08年的凈利潤(rùn)分別達(dá)1.03億元和1.54億元（考慮兩稅合并），CAGR為30%，對(duì)應(yīng)EPS為0.52元、0.77元。
估值及投資建議：基于建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)以及建筑工程行業(yè)的整體估值情況，考慮公司未來三年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，我們以08年動(dòng)態(tài)PE30倍給公司估值，得出公司二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)值為23.1元，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。 |
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