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【國盛量化】股基解密：交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金投資價值分析|量化分析報告
新浪財經(jīng)-自媒體綜合
來源：留富兵法
報告摘要
創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)投資價值分析：
1、從歷史表現(xiàn)來看，2019年以來創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)明顯占優(yōu)，從2019年1月1日至2020年2月21日，創(chuàng)業(yè)板50上漲%，高于創(chuàng)業(yè)板指（%），明顯高于滬深300（%）和中證500（%）。
2、從指數(shù)基本面來看，按照791家公司已出的業(yè)績預告中值計算，2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績同比增速將達到%，業(yè)績將大幅修復。同時2019年創(chuàng)業(yè)板的凈利潤預計有超過50%來自創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股。創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)將獲得業(yè)績修復疊加龍頭屬性帶來的雙重收益。
3、從指數(shù)風格面來看，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)在流動性風格上暴露高，而中國市場流動性風格收益正逐步由負轉(zhuǎn)正，這成為了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)新的超額收益來源。
4、從指數(shù)交易面來看，外資對于創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股同樣有著較高的布局熱情，2020年截至2月21日以來幾乎呈現(xiàn)僅流入不流出的狀態(tài)，合計凈流入70億元。
交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金當前具有獨特投資價值：
1、基金對標的指數(shù)當前具有較高的配置價值：業(yè)績大幅修復下的龍頭優(yōu)勢明顯、流動性風格切換帶來超額收益、外資持續(xù)流入帶來資金支持；
2、基金跟蹤標的指數(shù)較為緊密，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，自2020年1月7日至2月21日相對指數(shù)年化跟蹤誤差3.49%，總體跟蹤誤差控制在較小的水平，且主要為正向偏離，該時間段基金跑贏指數(shù)0.96%；
3、基金公司具有豐富指數(shù)型與成長風格產(chǎn)品管理經(jīng)驗，當前共管理88只公募基金，規(guī)模達到了1411億元。其中指數(shù)型基金6只，最早一只交銀180治理ETF成立于2009年，成長風格類主動權(quán)益產(chǎn)品11只，2019年以來表現(xiàn)優(yōu)異。
“股基解密系列報告”旨在解析股票型/偏股型基金的投資價值。系列報告將對股票型/偏股型基金進行歷史表現(xiàn)、業(yè)績歸因、策略特征的定量分析，同時結(jié)合市場環(huán)境和基金特色分析基金的投資價值。本報告分析的基金為：交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金（A份額：，C份額：）。
1. 創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)分析
1.1.歷史表現(xiàn)：2019年以來占優(yōu)
創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)發(fā)布于2014年6月18日，以2010年5月31日為基日，由創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中日均成交額較大的50只股票組成，反映了創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)知名度高、市值規(guī)模大、流動性好的企業(yè)的整體表現(xiàn)。
從創(chuàng)業(yè)板50的歷史表現(xiàn)來看，其從2010年5月31日成立至2020年2月21日總收益率達到%，年化收益率7.01%，明顯跑贏滬深300（49.62%）和中證500（40.92%），但跑輸創(chuàng)業(yè)板指（122.66%）。但在近一年左右的時間里，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)明顯占優(yōu)，從2019年1月1日至2020年2月21日，創(chuàng)業(yè)板50上漲93.00%，高于創(chuàng)業(yè)板指（81.21%），明顯高于滬深300（39.74%）和中證500（39.98%）。
1.2.指數(shù)基本面：業(yè)績修復疊加龍頭優(yōu)勢
截至當前創(chuàng)業(yè)板全部798只成分股中已有791只股票的年報業(yè)績預告已經(jīng)發(fā)布，按照中值計算2019年創(chuàng)業(yè)板歸屬上市公司股東凈利潤達到657億元，由于2018年基數(shù)較低，這樣計算得到2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績同比增速將達到123.87%，即便按照最小值計算2019年創(chuàng)業(yè)板指凈利潤也有556億元，2019年業(yè)績同比增速將達到89.41%。創(chuàng)業(yè)板將有大幅的業(yè)績增長，徹底修復2018年的增長頹勢。
創(chuàng)業(yè)板50按照指數(shù)編制規(guī)則，選取最近6個月創(chuàng)業(yè)板指中流動性最佳，關(guān)注度最高的前50只股票構(gòu)成樣本股。從歸母凈利潤的占比來看，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股在700多只創(chuàng)業(yè)板股票當中平均占比30%左右，按照業(yè)績預告中值計算，2019年整體占比將達到54%。也就是說創(chuàng)業(yè)板2019年的業(yè)績當中預計有超過50%來自創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股，充分體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板50的龍頭屬性。
不同于創(chuàng)業(yè)板指第一大權(quán)重股為溫氏股份（占比約8%），創(chuàng)業(yè)板50成分股行業(yè)主要分布在醫(yī)藥、電子、電氣設備、傳媒、計算機、通信等行業(yè)，TMT+醫(yī)藥+電氣設備占總權(quán)重的90.4%。當前正是以5G應用落地為首的新科技投資周期，創(chuàng)業(yè)板50成分股對應的行業(yè)集中于科技行業(yè)龍頭，將長期受到資本的關(guān)注。
1.3.指數(shù)基本面：流動性風格切換助力超額收益
創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)在各類風格因子上的暴露如下：在市值上，創(chuàng)業(yè)板50的分布略大于創(chuàng)業(yè)板指，但仍屬于中市值范疇；在Beta上，創(chuàng)業(yè)板50高于創(chuàng)業(yè)板指，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板50更高的彈性；在流動性上，由于指數(shù)的編制，創(chuàng)業(yè)板50的流動性暴露更高；在成長上，創(chuàng)業(yè)板50與創(chuàng)業(yè)板指總體暴露相似，都屬于高成長類。
創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的最大特點在于其挑選創(chuàng)業(yè)板指樣本股中流動性最好的50只股票，因此其在流動性風格上暴露更高，所選的股票為創(chuàng)業(yè)板指中市場交易最為活躍，關(guān)注度最高的股票。而對于流動性風格的暴露，目前正給創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)帶來更多的超額收益。2008年至2018年的11年間，流動性因子平均每年貢獻-10.57%的相對穩(wěn)定超額收益，但是2019年迅速減少到了-1.93%，而2020年截至2月21日更是達到了正的1.05%。
流動性風格作為一種投資異象，是超額收益的來源之一，1986年Amihud和Mendelson開創(chuàng)性的論文共同提出了股票超額收益部分可能來自于流動性的理論：低Beta股票的收益實際高于CAPM模型所預測的結(jié)果，而這部分超額收益可以被流動性所解釋。自此低流動性股票享有風險溢價的觀點被許多研究者接受。然而2017年當Drienko，Smith，和VonReibnitz等學者再次審視Amihud和Mendelson的結(jié)果時發(fā)現(xiàn)，這種低流動性帶來的超額收益僅在部分樣本內(nèi)存在，從美國市場過去20年的視角下這種收益方向是會改變的，在市場成熟和技術(shù)進步推動下，低流動性溢價會消失。雖然中國市場過去高流動性風格一直穩(wěn)定貢獻負超額收益，但這一切正在改變，如同美國市場發(fā)生的一樣，當前高流動性風格的收益正慢慢轉(zhuǎn)正，這成為了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)新的超額收益來源。
1.4.指數(shù)交易面：外資布局熱情不減
外資對于創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股同樣有著較高的布局熱情，從2020年1月以來，北向資金買入創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股的體量逐漸增加，截至2020年2月21日以來幾乎呈現(xiàn)僅流入不流出的狀態(tài)，合計凈流入70億元，反映了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)對于海外資金的強烈吸引力。
2. 交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金投資價值分析
2.1.跟蹤指數(shù)具有較高的配置價值
通過本報告第一節(jié)的分析，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)具有較高的配置價值：
1、從歷史表現(xiàn)來看，2019年以來創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)明顯占優(yōu)，從2019年1月1日至2020年2月21日，創(chuàng)業(yè)板50上漲93.00%，高于創(chuàng)業(yè)板指（81.21%），明顯高于滬深300（39.74%）和中證500（39.98%）。
2、從指數(shù)基本面來看，按照791家公司已出的業(yè)績預告中值計算，2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績同比增速將達到123.87%，業(yè)績將大幅修復。同時2019年創(chuàng)業(yè)板的凈利潤預計有超過50%來自創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股。創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)將獲得業(yè)績修復疊加龍頭屬性帶來的雙重收益。
3、從指數(shù)風格面來看，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)在流動性風格上暴露高，而中國市場流動性風格收益正逐步由負轉(zhuǎn)正，這成為了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)新的超額收益來源。
4、從指數(shù)交易面來看，外資對于創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股同樣有著較高的布局熱情，2020年截至2月21日以來幾乎呈現(xiàn)僅流入不流出的狀態(tài)，合計凈流入70億元。
2.2. 基金跟蹤基準指數(shù)較為緊密
交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金跟蹤標的指數(shù)較為緊密，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，考慮到建倉期的影響，基金自2020年1月7日打開申贖后，至2月21日相對指數(shù)年化跟蹤誤差3.49%，總體跟蹤誤差控制在較小的水平。基金的跟蹤誤差主要體現(xiàn)在正向偏離，1月7日至2月21日，基金跑贏創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)0.96%。
2.3. 基金公司具有豐富指數(shù)型與成長風格產(chǎn)品管理經(jīng)驗
交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金的管理人為交銀施羅德基金管理有限公司，交銀施羅德是中國第一批銀行背景基金公司之一，由交通銀行、施羅德投資管理有限公司、中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司共同發(fā)起設立，三方持股比例分別為65%、30%、5%。公司總部設于上海，注冊資本為2億元。目前公司旗下共管理著包括股票型基金、混合型基金、債券型基金、QDII基金以及ETF基金等類型在內(nèi)的共88只公募基金，公募管理規(guī)模達到了1411億元。其中指數(shù)型基金6只，最早一只交銀180治理ETF成立于2009年，成長風格類主動權(quán)益產(chǎn)品11只，其中以交銀經(jīng)濟新動力為代表的產(chǎn)品2019年以來表現(xiàn)優(yōu)異。
交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金目前的基金經(jīng)理為蔡錚先生。蔡錚先生為復旦大學電子工程碩士，2007年7月起在瑞士銀行香港分行工作，2009年12月加入交銀施羅德基金管理有限公司，曾任投資研究部數(shù)量分析師、量化投資部助理總經(jīng)理、交銀施羅德環(huán)球精選價值證券投資基金、交銀施羅德全球自然資源證券投資基金基金經(jīng)理，現(xiàn)任量化投資副總監(jiān)、多元資產(chǎn)管理副總監(jiān)，并任上證180公司治理交易型開放式指數(shù)證券投資基金、交銀施羅德上證180公司治理交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金、深證300價值交易型開放式指數(shù)證券投資基金、交銀施羅德深證300價值交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金、交銀施羅德國證新能源指數(shù)分級證券投資基金、交銀施羅德中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)型證券投資基金、交銀施羅德中證互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)分級證券投資基金、交銀施羅德中證環(huán)境治理指數(shù)型證券投資基金、交銀施羅德致遠量化智投策略定期開放混合型證券投資基金、交銀施羅德創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)型證券投資基金基金經(jīng)理，具有豐富的指數(shù)型基金管理經(jīng)驗。
風險提示：本報告從歷史統(tǒng)計的角度對特定基金產(chǎn)品進行客觀分析，當市場環(huán)境或者基金投資策略發(fā)生變化時，不能保證統(tǒng)計結(jié)論的未來延續(xù)性。本報告不構(gòu)成對基金產(chǎn)品的推薦建議。
本文節(jié)選自國盛證券研究所已于2020年02月24日發(fā)布的報告《股基解密：交銀創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金投資價值分析》，具體內(nèi)容請詳見相關(guān)報告。 |
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