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類似美國(guó)1980年代，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化階段。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在從重速度向重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，十九大報(bào)告中指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期”。近幾年我國(guó)的GDP增速雖然放緩，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻在不斷優(yōu)化，企業(yè)盈利在改善。2016年以來(lái)我國(guó)GDP增速維持在6.7%-6.9%左右，但全部A股歸屬母公司凈利累計(jì)同比從16Q4的5.4%回升至18Q1的14%，ROE（TTM）從9.6%回升至10.3%。進(jìn)入新時(shí)代之后，宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面特征為經(jīng)濟(jì)平盈利上，微觀盈利改善的動(dòng)力源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度提高和企業(yè)國(guó)際化加速（詳見《為何新時(shí)代經(jīng)濟(jì)平盈利上？——借鑒日本1970-80年代》-、《新時(shí)代，新牛市-》等）。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)與美國(guó)同樣類似。2000-2010年期間，我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)GDP占比從40%提升至44%，僅提高4個(gè)百分點(diǎn)；但在2010-2017，第三產(chǎn)業(yè)GDP占比從44%提高到51.6%，提高了7.6個(gè)百分點(diǎn)。從消費(fèi)和投資角度來(lái)看，2010年以來(lái)消費(fèi)的GDP占比趨勢(shì)上升，從2010年的48.5%提升至2016年的53.6%，而資本形成GDP占比從47.9%降至44.2%，凈出口占比從3.7%降至2.2%。
2.政策從需求管理到供給改革
供給管理提高效率，推動(dòng)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從二戰(zhàn)后到1970年代末，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控目標(biāo)一直是解決有效需求不足的問(wèn)題。美國(guó)政府采取相機(jī)抉擇的貨幣和財(cái)政政策以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑或過(guò)熱，表現(xiàn)為美國(guó)在1960至70年代M2增速的大幅波動(dòng)。這種以需求側(cè)為重點(diǎn)的政策組合，雖然保證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1950至60年代的穩(wěn)定增長(zhǎng)，但無(wú)法解決美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力日漸低下的問(wèn)題。從1960年代末至70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯漲”。在1980年代初，美國(guó)宏觀政策的重點(diǎn)從擴(kuò)大有效需求轉(zhuǎn)向反通脹，同時(shí)實(shí)施了由需求管理政策向供給管理政策的轉(zhuǎn)變。里根政府采取了一系列旨在提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，內(nèi)容主要包括：減稅、削減社會(huì)福利開支、對(duì)電信等自然壟斷行業(yè)引入競(jìng)爭(zhēng)、增加研發(fā)投資鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新、通過(guò)貿(mào)易立法鼓勵(lì)出口等。在鼓勵(lì)創(chuàng)新方面，美國(guó)政府一方面是增加研發(fā)投資，1988年美國(guó)政府提出國(guó)家科學(xué)基金五年倍增計(jì)劃，美國(guó)研發(fā)投資GDP占比從80年代初期的2.4%最高提高到2.9%；另一方面美國(guó)出臺(tái)了一系列促進(jìn)科研成果轉(zhuǎn)化的措施，具體如：1989年國(guó)防部和能源部提出22項(xiàng)重點(diǎn)開發(fā)的高技術(shù)如微電子電路、半導(dǎo)體材料、計(jì)算機(jī)軟件等，1990年美國(guó)政府提出著名的“美國(guó)先進(jìn)技術(shù)計(jì)劃”以促進(jìn)民用技術(shù)商業(yè)化。通過(guò)這一系列的供給管理措施，提高了美國(guó)的生產(chǎn)效率，為90年代美國(guó)的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定基礎(chǔ)。
2015年底以來(lái)我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。2015年底領(lǐng)導(dǎo)人提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，標(biāo)志著我國(guó)的宏觀政策也在從需求管理走向供給側(cè)管理。為配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2016年以來(lái)我國(guó)的宏觀貨幣政策始終保持穩(wěn)健中性，我國(guó)的M2增速和社會(huì)融資規(guī)模增速保持相對(duì)穩(wěn)定并逐漸放緩。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，我國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革可以簡(jiǎn)單概括為兩步走，第一步是過(guò)去兩年通過(guò)“三去”解決舊經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)的穩(wěn)，第二步是從今年開始向“一補(bǔ)”傾斜，即政府的政策重點(diǎn)從之前的PPP、棚戶區(qū)改造轉(zhuǎn)向5G投資、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金等等。近年來(lái)鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策加速落地，先進(jìn)制造方面：2014年國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，15年印發(fā)《中國(guó)制造2025》，17年印發(fā)《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃的通知》。新興消費(fèi)方面：16年國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大旅游文化體育健康養(yǎng)老教育培訓(xùn)等領(lǐng)域消費(fèi)的意見》，17年印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導(dǎo)意見》。18年3月《政府工作報(bào)告》提出：“實(shí)施‘中國(guó)制造2025’，推進(jìn)工業(yè)強(qiáng)基、智能制造、綠色制造等重大工程，先進(jìn)制造業(yè)加快發(fā)展，加快制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)”，“推動(dòng)傳統(tǒng)消費(fèi)提檔升級(jí)、新興消費(fèi)快速興起，發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式，積極擴(kuò)大消費(fèi)”。我國(guó)研發(fā)支出GDP占比也一直在趨勢(shì)提升，2017年我國(guó)研發(fā)支出GDP占比達(dá)2.1%，相當(dāng)于美國(guó)50年代末。美國(guó)、日本研發(fā)支出GDP占比最高達(dá)到3%左右，未來(lái)我國(guó)研發(fā)支出GDP占比仍有較大上升空間。
3.產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)向高端制造和新興服務(wù)業(yè)
的美國(guó)，計(jì)算機(jī)電子、通信等行業(yè)增速領(lǐng)先。在1970年代之后，美國(guó)以鋼鐵、汽車為代表的傳統(tǒng)制造業(yè)受到來(lái)自日本等亞洲新興國(guó)家的挑戰(zhàn)。1980年日本取代美國(guó)成為世界頭號(hào)汽車生產(chǎn)國(guó)。從1970-1990，美國(guó)汽車業(yè)全球市場(chǎng)份額從28%降至20%，鋼鐵業(yè)全球市場(chǎng)份額從20%降至12%。在傳統(tǒng)制造業(yè)受到新興國(guó)家挑戰(zhàn)的背景下，美國(guó)采取了一系列措施來(lái)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)高端制造業(yè)、新興服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展。80年代美國(guó)整體制造業(yè)增加值平均增速僅5.5%，而其中代表高端制造業(yè)的計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品行業(yè)平均增速卻達(dá)到10%。同期美國(guó)服務(wù)業(yè)中，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（增速11.8%，下同）、休閑娛樂(lè)（9%）、信息業(yè)（8.5%）增速較高，這些行業(yè)的增加值平均增速都明顯高于同期美國(guó)名義GDP的7.8%。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，這些行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比也在迅速提高。從1980-1990，美國(guó)制造中傳統(tǒng)制造業(yè)如汽車和金屬加工行業(yè)的占比從22%降至17.8%，而計(jì)算機(jī)和電子制造業(yè)的占比從7.8%提高到10%。美國(guó)服務(wù)業(yè)GDP占比中，從1980-1990傳統(tǒng)的批發(fā)零售、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)占比從13.8%、3.7%降至12.9%、3%，而新興服務(wù)業(yè)如專業(yè)和商業(yè)服務(wù)GDP占比從6.2%提高至8.9%，保健和社會(huì)救助從4.2%提高到5.8%，信息業(yè)從3.9%提高到4.1%。
類似美國(guó)1980年代，我國(guó)高端制造、新興服務(wù)業(yè)高速增長(zhǎng)。2010年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型速度也在加快，制造業(yè)占比從32%降至2017年的29%，第三產(chǎn)業(yè)占比從44%升至51.6%。在2017年我國(guó)工業(yè)增加值增速已經(jīng)降至6.6%，但我國(guó)計(jì)算機(jī)電子、醫(yī)藥、汽車制造業(yè)工業(yè)增加值仍分別保持13.8%、12.4%、12%的較高增速。第三產(chǎn)業(yè)中，2017年信息傳輸與軟件服務(wù)、衛(wèi)生和社會(huì)保障行業(yè)增速分別為25%、17%，增速也遠(yuǎn)高于17年名義GDP的11%。行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化也顯示新興服務(wù)業(yè)在快速發(fā)展階段，2010-2017年期間我國(guó)信息傳輸和計(jì)算機(jī)服務(wù)占比從2.2%提高到3.3%、衛(wèi)生和社會(huì)保障占比從1.4%提高到2.2%。但相比美國(guó)，我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍然明顯較小，對(duì)比2017年中美各行業(yè)增加值，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中我國(guó)制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦行業(yè)增加值分別是美國(guó)的1.5、1.1、0.9倍，但醫(yī)療保健、信息技術(shù)、文體娛樂(lè)、金融業(yè)增加值僅是美國(guó)相應(yīng)行業(yè)的20%、38%、40%、70%，我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)未來(lái)還有很大發(fā)展空間。80年代美國(guó)高速成長(zhǎng)的計(jì)算機(jī)電子制造、通信等行業(yè)，為其經(jīng)濟(jì)在90年代再次領(lǐng)先奠定了基礎(chǔ)，而目前我國(guó)的先進(jìn)制造業(yè)如光通信（5G）設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車、機(jī)械自動(dòng)化，以及新型消費(fèi)行業(yè)中的醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等新興產(chǎn)業(yè)也同樣處于高增長(zhǎng)階段，這些產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)有望提高我國(guó)的生產(chǎn)效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，從而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快速回落，通脹快速高企引發(fā)貨幣政策從緊。 |
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