|
|
金融投資報(bào)訊
日常交流中，很多投資者會(huì)認(rèn)為，指數(shù)投資等同于被動(dòng)投資，甚至無(wú)腦投資，對(duì)此，華富基金總經(jīng)理助理、指數(shù)投資部總監(jiān)張婭表示，指數(shù)投資是一個(gè)完備的體系，一是要選好賽道，二是要選好公司，也就是說(shuō)主動(dòng)股票基金投資涉及的兩個(gè)環(huán)節(jié)在指數(shù)投資中一個(gè)都不能落下。近日，張婭以華富基金與中證指數(shù)公司定制的中證人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)的初衷，從相關(guān)指數(shù)基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)程，分享了什么是她理解的真正指數(shù)投資和指數(shù)基金。
張婭是美國(guó)肯特州立大學(xué)金融工程碩士，俄亥俄州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2019年1月起，張婭管理華富5年恒定久期國(guó)開(kāi)債指數(shù)基金，2019年12月以來(lái)，管理華富中證人工智能產(chǎn)業(yè)ETF。張婭是國(guó)內(nèi)最早一代ETF基金經(jīng)理，曾是國(guó)內(nèi)首只上證紅利ETF以及國(guó)內(nèi)首批最大滬深的首任基金經(jīng)理、主要研發(fā)成員，履新華富基金之前，在公募基金里的職務(wù)是華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)兼基金經(jīng)理。
在我國(guó)ETF發(fā)展十五周年歷程中，張婭算是元老級(jí)的基金管理人之一�，F(xiàn)在作為華富基金指數(shù)團(tuán)隊(duì)的掌門(mén)人，張婭談起ETF時(shí)，條理清晰、邏輯縝密，顯示出她多年來(lái)對(duì)指數(shù)投資研究的深厚功底。
一、定位好賽道
在指數(shù)基金投資賽道選擇方面，張婭認(rèn)為，定位好賽道非常關(guān)鍵。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)之下，新興行業(yè)基本已經(jīng)成為同行基金公司出品ETF的必選方向。在張婭看來(lái)，新興行業(yè)眾多，甄別其中的潛力長(zhǎng)跑賽道至關(guān)重要。張婭認(rèn)為，以新興科創(chuàng)賽道為例，必須具備兩大特征：
第一，必須是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)周期的核心驅(qū)動(dòng)行業(yè)，未來(lái)景氣空間才能足夠大。
什么算是核心驅(qū)動(dòng)行業(yè)?在張婭看來(lái)，從以往市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，可類(lèi)比的例子比如美國(guó)過(guò)去二三十年的互聯(lián)網(wǎng)/移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，又比如中國(guó)過(guò)去十多年的房地產(chǎn)行業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)作為當(dāng)時(shí)的核心發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)，同期被它們帶動(dòng)的其它很多更細(xì)分的行業(yè)都不在少數(shù)，比如互聯(lián)網(wǎng)/移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)半導(dǎo)體通信、比如房地產(chǎn)帶動(dòng)工程機(jī)械鋼鐵等。但拉長(zhǎng)時(shí)期看，最終長(zhǎng)期表現(xiàn)最為出色的就是互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，和房地產(chǎn)指數(shù)這兩個(gè)核心發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)。
在美國(guó)，2002-2020期間，互聯(lián)網(wǎng)作為一個(gè)主要驅(qū)動(dòng)支柱行業(yè)，相應(yīng)的也是同時(shí)鏈接了眾多相關(guān)信息子行業(yè)的小寬基指數(shù)，近20年，互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)上漲了2500%，明顯高于其它納指，半導(dǎo)體指數(shù)，通信指數(shù)。
張婭認(rèn)為，人工智能有極大潛力成為中國(guó)新產(chǎn)業(yè)升級(jí)周期中的核心發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)，主要是基于以下幾個(gè)原因：
一是從人工智能產(chǎn)業(yè)的自然屬性來(lái)看，可以簡(jiǎn)單理解為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的智能化升級(jí)，或者也可以認(rèn)為是新一代信息技術(shù)背景下的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。人工智能產(chǎn)業(yè)未來(lái)將直接深入到人類(lèi)生活的方方面面，空間巨大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的體量分別為11萬(wàn)億元和15萬(wàn)億元，而在我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中，到2030年人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)將達(dá)10萬(wàn)億元，大概與目前房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)體量水平相當(dāng)。
二是從指數(shù)分布來(lái)看，人工智能指數(shù)體現(xiàn)了核心動(dòng)力小寬基的性質(zhì)。作為一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，需要分別經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)、利用云計(jì)算提供計(jì)算能力來(lái)進(jìn)行人工智能算法的學(xué)習(xí)，最終實(shí)現(xiàn)AI算法在各類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景中自主決策的應(yīng)用。指數(shù)的行業(yè)分布相應(yīng)地包含了新基建范疇中的主要新信息技術(shù)部分，比如物聯(lián)網(wǎng)權(quán)重約5%，車(chē)聯(lián)網(wǎng)權(quán)重約15%，大數(shù)據(jù)中心19%，云計(jì)算中的IaaS以及PaaS共約22%，人工智能圖像與語(yǔ)音識(shí)別相關(guān)的商業(yè)應(yīng)用27%，可以說(shuō)，不會(huì)錯(cuò)失新基建中各信息技術(shù)類(lèi)子行業(yè)的發(fā)展紅利。
正是基于新產(chǎn)業(yè)升級(jí)周期中核心驅(qū)動(dòng)行業(yè)的定位，人工智能指數(shù)的長(zhǎng)期投資價(jià)值很可能會(huì)明顯超過(guò)寬基科技類(lèi)指數(shù)，以及一些更加細(xì)分的科技類(lèi)主題指數(shù)。這也是在眾多新興行業(yè)中，華富基金在2017年底就堅(jiān)定地將第一只指數(shù)ETF標(biāo)的確定在人工智能這條賽道上的主要原因。
從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，今年2月10日華富中證人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)ETF正式上市交易后，無(wú)論從規(guī)模還是流動(dòng)性方面，都初步得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，截至4月24日收盤(pán)，該基金每單位凈值為元。
第二，產(chǎn)業(yè)景氣相對(duì)穩(wěn)定，景氣低波動(dòng)特征，投資者在長(zhǎng)期投資中才會(huì)拿著安穩(wěn)。
人工智能是信息化升級(jí)后的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的核心就是大數(shù)據(jù)。為什么人工智能行業(yè)景氣相對(duì)穩(wěn)定呢?
張婭認(rèn)為，首先從最重要的需求端看，大數(shù)據(jù)也是未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要生產(chǎn)要素，未來(lái)是數(shù)據(jù)爆炸的年代，智能應(yīng)用相對(duì)分散來(lái)自各行各業(yè)，比如僅僅互聯(lián)網(wǎng)中，來(lái)自社交、網(wǎng)購(gòu)、網(wǎng)約車(chē)、視頻等20多個(gè)領(lǐng)域，每秒能產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量就數(shù)百GB，需求端的分散和多樣可以平抑行業(yè)的景氣周期波動(dòng)。
再看供給端，比如人工智能指數(shù)中基礎(chǔ)架構(gòu)環(huán)節(jié)的服務(wù)器和大數(shù)據(jù)中心部分的組裝，只需要半年左右即可，而指數(shù)中各類(lèi)下游應(yīng)用場(chǎng)景的開(kāi)發(fā)周期更短。以服務(wù)器和大數(shù)據(jù)為例，確實(shí)看到其價(jià)格波動(dòng)始終較小，據(jù)可統(tǒng)計(jì)的大數(shù)據(jù)中心單價(jià)來(lái)看，自2013年至今，始終維持在7.3-年的水平。
相對(duì)而言，與消費(fèi)電子相關(guān)的半導(dǎo)體幾乎每一年都有一類(lèi)新技術(shù)需求起來(lái)，而新型先進(jìn)制程的芯片制造需要擴(kuò)建廠房，購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、調(diào)試提升良率，到能跟上需求大規(guī)模量產(chǎn)約需要1年左右的時(shí)間，因此這個(gè)行業(yè)有明顯周期性，供不應(yīng)求時(shí)，半導(dǎo)體公司股價(jià)彈性均較高，供大于求后，股價(jià)又大幅回調(diào)。同樣的，通訊設(shè)備方面，基站的建設(shè)周期更是可能長(zhǎng)達(dá)3-5年，對(duì)應(yīng)的周期性更強(qiáng)，一旦5G基站等相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施布局完成后，產(chǎn)業(yè)的整體景氣程度將逐漸走向回落。
張婭表示，行業(yè)的景氣波動(dòng)最終都會(huì)反映到行業(yè)指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)上，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外經(jīng)驗(yàn)，半導(dǎo)體指數(shù)的波動(dòng)率都明顯要更高。2002-2020年間數(shù)據(jù)顯示，美股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)年化波動(dòng)率約僅為20%，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)年化波動(dòng)率為33%，電信行業(yè)年化波動(dòng)率為31%;
二、定位好公司
賽道定位準(zhǔn)確后，對(duì)符合賽道要求公司的選擇也非常關(guān)鍵。張婭從多年指數(shù)基金管理的實(shí)踐出發(fā)，介紹了人工智能真實(shí)營(yíng)收占比調(diào)整后市值的選股和加權(quán)編制方法的思路。
張婭表示，一直以來(lái)，指數(shù)編制喜歡用傳統(tǒng)的市值選股和加權(quán)。這固然是一種被經(jīng)驗(yàn)證明在大多數(shù)情況下基本可行的大道至簡(jiǎn)的方法，背后的原因很簡(jiǎn)單，市值大小可以基本大概率代表市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)公司發(fā)展?jié)摿Φ幕菊J(rèn)可。但對(duì)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型期的新興行業(yè)投資而言，需要考慮的更多一些。比如投資者投資新興行業(yè)時(shí)通常面臨兩個(gè)方面的艱難選擇：一是投到了概念炒作股很麻煩，二是一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型做新產(chǎn)業(yè)的公司的市值通常并不小，但在新行業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展還比較早期，遇到這樣的問(wèn)題該如何去科學(xué)度量?
張婭介紹，華富中證人工智能ETF在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，針對(duì)這兩個(gè)新興行業(yè)指數(shù)投資中的特異性問(wèn)題，在其標(biāo)的指數(shù)編制中獨(dú)家定制采用了AI營(yíng)收占比調(diào)整后的市值排序和選股的方法，可以說(shuō)巧妙的一石二鳥(niǎo)解決了上述兩個(gè)問(wèn)題。
張婭解釋了新業(yè)務(wù)營(yíng)收調(diào)整市值排序和加權(quán)的具體做法。比如，一個(gè)100億市值的公司，財(cái)報(bào)顯示其中真實(shí)AI營(yíng)收占比只有10%，那么在指數(shù)編制中，就只能賦予該公司10億的市值進(jìn)行排序選股和加權(quán)。
張婭進(jìn)一步介紹到，傳統(tǒng)的行業(yè)主題指數(shù)在成分股界定時(shí)，僅通過(guò)公司介紹和主營(yíng)構(gòu)成描述進(jìn)行關(guān)鍵字匹配即可。而該指數(shù)制定遵循了更為嚴(yán)格的業(yè)務(wù)界定原則美國(guó)新興行業(yè)，通過(guò)逐項(xiàng)拆解上市公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收，形成了更精確、可量化的成分股AI營(yíng)收界定流程。機(jī)器通過(guò)大數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)形成模型進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)用場(chǎng)景的自主決策和判斷是真實(shí)人工智能業(yè)務(wù)判斷的基本原則。
比如下圖，賽為智能財(cái)報(bào)中列示的智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)，本質(zhì)上只是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)+的新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式，該指數(shù)對(duì)這部分業(yè)務(wù)就不能被界定為人工智能營(yíng)收，而傳統(tǒng)主題指數(shù)中，如果只做關(guān)鍵字匹配的話，就很有可能簡(jiǎn)單納入。
張婭進(jìn)一步談到，在上述嚴(yán)格的營(yíng)收界定標(biāo)準(zhǔn)下，入選華富中證人工智能指數(shù)的公司最少也有10%的真實(shí)AI營(yíng)收，整體平均AI營(yíng)收達(dá)到75%，通過(guò)這一指數(shù)編制方法自然就做到了避免概念炒作。
此外，張婭表示，華富中證人工智能指數(shù)在科學(xué)量化轉(zhuǎn)型方面，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)公司產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型多少到AI行業(yè)，就納入指數(shù)多少，例如美的格力，傳統(tǒng)家電里的龍頭，市值很大，但是財(cái)報(bào)中智能家居業(yè)務(wù)占比還非常小，那就實(shí)際占比多少就納入多少，而不是簡(jiǎn)單運(yùn)用其原始市值，那樣的話必定會(huì)扭曲新行業(yè)指數(shù)的成長(zhǎng)性。
張婭表示，從上述華富基金定制的首只人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)的編制過(guò)程，投資者可以看出，指數(shù)編制既要涉及賽道的決策，還要涉及對(duì)新興產(chǎn)業(yè)中靠譜公司的科學(xué)納入，整個(gè)過(guò)程非常嚴(yán)謹(jǐn)和主動(dòng)，一點(diǎn)也不被動(dòng)。
張婭表示，在推出華富中證人工智能ETF之后，未來(lái)華富基金指數(shù)部還將繼續(xù)為投資者提供適應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型期好賽道和新興行業(yè)投資特性的指數(shù)投資工具。
【此文章為金融投資報(bào)原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載！聯(lián)系電話028-】 |
本帖子中包含更多資源
您需要 登錄 才可以下載或查看，沒(méi)有帳號(hào)？立即注冊(cè)
x
|
